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策略學院 / 商品與交易時段

成交量最大的期貨合約：ES、NQ、CL、GC、ZN 與為什麼重要

成交量最大的期貨合約，是 CME Group 的基準合約 ES、NQ、CL、GC 與 ZN，排名逐年變動。成交量對系統化交易人的意義在於：它決定回測要假設多少滑價，而規則在被信任之前，應原封不動拿到幾個流動性高的市場執行。

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目錄
  1. 哪些期貨合約成交量最大？
  2. 各類別中哪個合約最活躍？
  3. 成交量與未平倉量有什麼差別？
  4. 流動性如何影響滑價與成交品質？
  5. 成交量本身能當交易規則嗎？NQ 的測試結果
  6. 為什麼要在多個流動性高的市場測試規則？
  7. 常見問題
  8. References

哪些期貨合約成交量最大？

成交量最大的期貨合約，是 CME Group 的基準合約：E-mini S&P 500（ES）、E-mini 那斯達克 100（NQ）、WTI 原油（CL）、黃金（GC）與 10 年期美國公債（ZN）。排名逐年變動，所以要查交易所的每日成交量報告。成交量對系統化交易人的重要，在於它決定回測必須假設多少滑價。

這五個合約居於前列，是因為各自是市場不同角落的主要避險與投機工具：美國大型股、美國科技股、石油、黃金與美國利率。銀行、基金與交易商每天都需要它們，所以每個時段的委託簿都是滿的。固定的排名沒有用處，因為一年的利率行情可以讓 ZN 排在 ES 之前，一年的油價行情也可以拉高 CL。交易所每個交易日都公布每個合約的成交量與未平倉量，要查的是這份報告，不是部落格上的名單。如果合約、跳動點與保證金這幾個詞對你還陌生，請先讀期貨交易入門，再看下面的測試規則。

排名的計算方式有一個細節：依口數排名，會把微型合約和完整規模的合約視為相同，所以微型 E-mini 合約（MES、MNQ）的口數排名可能名列前茅，每口承載的金額卻小得多。微型 E-mini 那斯達克 100 是 NQ 的十分之一。比較自己交易規模下的流動性時，口數與合約規模兩者都要看。免費的期貨合約與損益計算機顯示每個合約的最小跳動點、每跳動點價值與每點價值；交易所會不定期調整這些數值，所以最終以交易所的合約頁面為準。

成交量最大的五個期貨合約，各來自不同的類別：CME 的 ES 對應美國股票、CME 的 NQ 對應美國科技股、NYMEX 的 CL 對應石油、COMEX 的 GC 對應黃金、CBOT 的 ZN 對應美國利率。排名逐年變動，所以要查交易所的每日成交量報告。 五個合約，五個類別 成交量居前，排名會變 ES NQ CL GC ZN 股票 科技 石油 黃金 利率 CME CME NYMEX COMEX CBOT 排名逐年變動。 所以：查交易所每日報告。
成交量最大的五個期貨合約，各來自不同的類別，合起來涵蓋股票、利率、能源與金屬。排名會變；目前的順序以交易所的每日報告為準。

各類別中哪個合約最活躍？

在每個類別裡，大部分成交量集中在一兩個合約，系統化交易人從這裡開始，因為 K 棒資料較乾淨，成交價也更貼近回測價格。流動性高的合約，空 K 棒少、異常報價少，大部分時段價差只有一個跳動點。流動性低的合約，資料有缺口，沒有消息卻有價格一次跳好幾個跳動點的成交，成交價也落在離訊號價較遠的地方。這兩種問題，都會讓回測和帳戶看起來不一樣。

一張七個類別的表，標示各類別最活躍的期貨合約（醒目標示），並列出較小或相關的合約：股票指數 ES 與 NQ 對應 MES 與 MNQ，利率 ZN 對應 ZF，能源 CL 對應 NG，金屬 GC 對應 SI 與 MGC，穀物 ZC 與 ZS 對應 ZW，外匯 6E 對應 6J，台灣 TX 對應 MTX 與 TMF。 從最活躍的開始 類別 最活躍 相關 股票指數 利率 能源 金屬 穀物 外匯 台灣 ES / NQ ZN CL GC ZC / ZS 6E TX MES / MNQ ZF NG SI / MGC ZW 6J MTX / TMF
在每個類別裡，成交量集中在一兩個合約。每一列醒目標示的合約，就是系統化交易人開始測試的地方。
類別最活躍的合約較小或相關的合約
股票指數ES（S&P 500）、NQ（那斯達克 100）MES、MNQ（微型版本）
利率ZN（10 年期美國公債）ZF（5 年期美國公債）
能源CL（WTI 原油）NG（天然氣）
金屬GC（黃金）SI（白銀）、MGC（微型黃金）
穀物ZC（玉米）、ZS（大豆）ZW（小麥）
外匯6E（歐元）6J（日圓）
台灣TX（台指期）MTX（小台）、TMF（微型台指）

實務上的順序是：先在該類別最活躍的合約上建立並測試，再檢查較小的合約，流動性是否夠你的委託口數使用，若帳戶需要更細的部位調整，就交易較小的那個。規則本身在 ES 與 MES 之間、或 TX 與 MTX 之間不會變；變的只有每跳動點價值、保證金與成交品質。對台灣讀者來說，同樣的邏輯適用於 TX、MTX 與 TMF。這些合約的圖表怎麼建構，包括串接各合約月份的連續月序列，在期貨走勢圖：合約、連續月與交易時段有說明；在它們上面執行的常見規則類型，則列在期貨演算法交易策略的五種類型與各自的回測方法。

成交量與未平倉量有什麼差別？

成交量是一天內成交的合約口數，未平倉量是當天結束時仍持有未平倉的合約口數。成交量告訴你今天進出有多容易。未平倉量告訴你有多少資金押在這個合約上，以及該交易與轉倉的是哪個合約月份。

想像一座停車場。成交量是一整天開進或開出的車數。未平倉量是打烊時還停著的車數。一個車來車往的忙碌日子，結束時停著的車數可能與前一天相同。每筆期貨交易都有買方與賣方，未平倉量把每一對未平倉部位只算一次；CFTC 的說明文件，在交易人持倉報告（Commitments of Traders）中也是這樣定義。

假設性範例

十口合約在一位買方與一位賣方之間成交。情況 1：雙方都建立新部位，所以成交量是 10，未平倉量增加 10。情況 2：買方建立新的多單，賣方平掉舊的多單，所以成交量是 10，未平倉量不變。情況 3：買方平掉舊的空單，賣方平掉舊的多單，所以成交量是 10，未平倉量減少 10。成交量相同，未平倉量卻有三種不同的變化。

假設性範例：十口合約在三種情況下成交，每次成交量都是 10。雙方都建立新部位時，未平倉量增加 10。一方建立、一方平倉時，未平倉量不變。雙方都平倉時，未平倉量減少 10。 成交量相同，三種結果 假設性：每次 10 口 成交量 未平倉量 雙方建倉 一建一平 雙方平倉 10 10 10 +10 0 −10 成交量算交易，不算部位。 所以：看未平倉量轉倉。
成交量計算成交口數；未平倉量計算仍持有的部位。同樣的十口交易，可以讓未平倉量增加、減少或不變。
問題成交量未平倉量
計算的是什麼一天內成交的合約口數當天結束時仍未平倉的合約口數
會歸零嗎？會，每天從零開始不會，會延續到下一天，每天都有變化
告訴交易人什麼今天進出場有多容易有多少資金押在合約上；哪個月份是活躍月份
回測中的用途依時段設定滑價；過濾流動性低的時段選擇連續月序列的轉倉日期

在回測裡，未平倉量這一欄只有一個用途：顯示下一個合約月份何時接替目前月份。近月是在特定時間成交最活躍的合約月份。當下一個月份的未平倉量高於目前月份，代表大多數交易人已經轉過去，這個交叉點是連續月序列常用的轉倉日。轉倉、回溯調整與每跳動點價值的細節，請見期貨回測的合約規格、轉倉、每跳動點價值與交易成本。

流動性如何影響滑價與成交品質？

在流動性高的合約，價差是一個跳動點、委託簿夠深，所以市價單或停損單，大約在訊號價一個跳動點內成交；在流動性低的合約或時段，同一張委託單會落在好幾個跳動點之外，因此回測裡的滑價數字，必須貼合你實際交易的合約與時段。流動性是你現在能買進或賣出、又不會推動價格的數量。滑價是回測假設的價格與你實際成交價格之間的差。

把委託簿想成一把價格的梯子。每一格上有一些合約在等待成交。深的委託簿第一格就有許多合約，所以一張 10 口的市價買單，一格就全部吃下。淺的委託簿每格只有兩三口，同一張委託單要爬上三、四格才能成交，平均價格就差了三、四個跳動點。停損單的表現相同，因為停損單被觸發後就變成市價單。

兩個價格向上遞增的委託簿階梯。在深的委託簿中，10 口買單在第一個價位成交，約在 1 個跳動點內。在每個價位只有幾口的淺委託簿中，同一張委託單要爬上四個價位，在 3 到 4 個跳動點之外成交。 深度決定滑價 同樣買 10 口 成交 等待中 深的委託簿 淺的委託簿 1跳動點 3–4跳動點 同一張委託單，差了數個跳動點。 所以：依時段設定滑價。
深的委託簿讓市價單在訊號價附近成交。淺的委託簿則把同一張委託單推離數個跳動點。

深度並非合約固定不變，會隨時段與日期而變。ES 或 NQ 的夜間時段，深度遠低於美國日盤，所以用日盤滑價去測全時段 K 棒的規則，會低估夜間交易的成本。深度也可能在幾分鐘內消失：Kirilenko 等人（2017）記錄了 E-mini S&P 500 的委託簿，在 2010 年 5 月 6 日急遽變薄，因此滑價設定要比平靜日的平均值留有餘裕。較淺的時段如何改變成交、該設定多少，請見盤後交易是什麼：時段、流動性與回測陷阱。

假設性範例

NQ 上某策略每一買一賣的平均每筆毛損益是 $60。NQ 一個跳動點價值 $5，手續費是每一買一賣固定 $4。每邊一個跳動點的滑價（兩個跳動點，$10），淨損益是 $46。每邊兩個跳動點是 $36，三個跳動點是 $26，四個跳動點是 $16。每邊六個跳動點時，優勢就沒了。平均每筆損益這麼小的規則，成敗取決於它交易哪個時段。

平均每筆毛損益 60 美元、跳動點 5 美元、手續費 4 美元的 NQ 假設性策略：每邊滑價 1 個跳動點時淨損益 46 美元，2 個跳動點時 36 美元，3 個時 26 美元，4 個時 16 美元，6 個時為負 4 美元，優勢就沒了。 滑價吃掉優勢 NQ 假設；每邊滑價 毛損益 1 跳動點 2 跳動點 3 跳動點 4 跳動點 6 跳動點 $60 $46 $36 $26 $16 −$4，優勢沒了 每邊 6 個跳動點，優勢沒了。 所以：滑價要配合時段。
每邊每損失一個跳動點，滑價就隨之增加。平均每筆損益小的策略，優勢最先消失。

成交量本身能當交易規則嗎？NQ 的測試結果

在 NQ 日 K 棒上，以成交量規則作為唯一的進場與出場，得出下方表格的結果，但它是搜尋嘗試的 1,024 個候選策略中保留的那一個，依報酬相對回撤挑選，事後挑出它會讓它看起來比實際好，所以正確的讀法是「一個待檢驗的起點」，不是「規則賺到的結果」。這次測試的是 NQ 日 K 棒，期間 2019-01-02 至 2025-06-30，多空皆做，一口合約，沒有停損、停利與濾網。AlphaPrime（Valynox）在每次評估裡計入 $20 手續費與 $10 滑價；它的回測會對每個候選策略套用手續費、滑價與下一根 K 棒成交，所以這 1,024 個候選策略是以扣除成本後的結果排序。

來源：AlphaPrime 產品引擎（CPU），2026-10-31 執行。NQ 日線，2019-01-02 至 2025-06-30，多空都做，1 口，每筆手續費 $20、滑價 $10。

數字結果
淨利（已平倉）$145,380
最大回撤$71,785
交易筆數107
勝率53.27%
獲利因子1.515
平均每筆$1,358.69
在場時間57.95%
被保留候選策略的權益曲線與回撤，標出樣本外區段。要比較切分前後的斜率，而不是最終數值。
被保留候選策略的權益曲線與回撤，標出樣本外區段。要比較切分前後的斜率，而不是最終數值。 NQ · 日 K 棒 · 2019-01-02 至 2025-06-30 · CPU 引擎回測

這張表裡有三件事，比淨損益更重要。第一是交易筆數：六年半 107 筆交易是小樣本，所以幾筆交易就決定了平均值。第二是平均每筆損益與成本的比值：$1,358.69 對 $30 的手續費與滑價，表示成本不是這個候選策略的弱點；挑選才是。第三，最大回撤 $71,785 幾乎是淨損益的一半，而 1,024 個候選策略中最好的那一個，其回撤通常是你能見到該規則最寬容的數字。Bailey 等人（2014）指出，在同一段歷史上嘗試許多變體時，即使沒有任何一個有優勢，最好的那個預期也會看起來不錯。報表中標出的樣本外區段的斜率，比整段期間的數字更能說明問題，下一節說明接著要做的跨市場檢查。

為什麼要在多個流動性高的市場測試規則？

在一個合約上找到的規則，應原封不動拿到不同類別中幾個流動性最高的合約執行，因為能在三、四個市場站得住的規則，較不可能只是某一條價格歷史裡的雜訊。一條價格序列只是歷史的一個樣本。如果成交量規則在 NQ 有效，是因為成交量在行情之前的行為有某種普遍性，那麼在 ES、CL、GC 與 ZN 上也應該看到一些。如果只在 NQ 有效，它可能只是學到了 2019 至 2025 年那斯達克的形狀，別無其他。

整個檢驗的關鍵在「原封不動」這個詞。NQ 上找到的設定固定下來；不為其他市場重新調整。只有屬於各市場的東西會變：每跳動點價值、時段、手續費，以及你為該合約委託簿設定的滑價。在每個市場重新調整，會把跨市場檢查變回另外四次搜尋。

不重新調整的跨市場檢查五個步驟：在 NQ 上找出計入成本的規則、固定設定、原封不動在 ES、CL、GC 與 ZN 上以各市場自己的成本執行、把五次測試放進一張表比較，只有在五個市場中至少三個仍為正時才保留規則。 先固定，再到別處執行 一條規則，五個市場，不重調 1 2 3 4 5 在 NQ 找出規則，含成本 固定設定 在 ES、CL、GC、ZN 原封不動執行 五次測試放進一張表比較 5 個中 3 個為正就保留
把一條規則帶進跨市場檢查、而不重新調整的步驟順序。
  1. 在一個市場上找出規則，並計入成本。上面的 NQ 測試就是這一步。
  2. 固定設定。載入另一個市場之前，先寫下來。
  3. 在 ES、CL、GC 與 ZN 上原封不動執行，各用自己的每跳動點價值、時段與滑價。
  4. 把五次測試放進一張表：各自扣除成本後的平均每筆損益、交易筆數、最大回撤，以及樣本外與樣本內平均每筆損益的比值。
  5. 用事先寫好的規則決定。例如：只有在扣除成本後的平均每筆損益，於五個市場中至少三個維持為正，才保留這條規則。若沒過，就標記為只適用於特定市場，並以更多懷疑看待，而不是更多調整。

把五次測試並排來讀，是這項比較能否成立的關鍵；每次測試放在不同的資料夾、成本設定也不同時，你看到的差異往往只是設定的差異。AlphaPrime 的策略資料庫把同一條規則在 NQ、ES、CL、GC 與 ZN 上的測試並排保存，可依相同欄位排序，所以第 4 步的跨市場表格，在一個畫面就能讀完，不必手工拼湊。

你的下一步：取出你最信任的那一條規則，寫下它的設定，原封不動拿到你還沒測過的兩個類別，在各自最活躍的合約上執行，用該合約的每跳動點價值，以及符合其交易時段的滑價數字。數出各自的交易筆數與扣除成本後的平均每筆損益，先和原本的結果比較，再去看其他東西。

常見問題

哪個期貨合約最活躍？

E-mini S&P 500（ES）通常是成交量最大的一兩個期貨合約之一，E-mini 那斯達克 100（NQ）、WTI 原油（CL）、黃金（GC）與 10 年期美國公債（ZN）緊隨其後。順序逐年隨哪個市場在動而變。交易所每個交易日都公布每個合約的成交量與未平倉量，這份報告就是目前的答案。

哪裡可以看期貨成交量排名？

各交易所每天公布旗下所有合約的成交量與未平倉量報告；ES、NQ、CL、GC 與 ZN 掛牌的 CME Group 每個交易日都會發布，臺灣期貨交易所對 TX、MTX 與 TMF 也一樣。成交量用來看今天交易有多容易，未平倉量用來看有多少資金押在其中。第三方網站上的排名，可能已經是幾天或幾週前的。

微型期貨的流動性夠回測嗎？

主要的微型合約，如 MES 與 MNQ，對多數散戶的委託口數來說夠用，規則與完整規模的合約相同。先在資料歷史較長的完整規模合約上建立並測試，再檢查微型合約在你交易時段的委託簿深度，並為它設定滑價。微型 E-mini 那斯達克 100 是 NQ 的十分之一，所以每跳動點價值與保證金會變，訊號不變。

成交量高，代表策略在該合約上會有效嗎？

不會。成交量高，代表你的成交價會貼近回測價格，K 棒資料的缺口與異常報價也較少，這讓回測可信。規則有沒有優勢，是另一個問題，要靠樣本外資料、推進分析，以及設定固定的跨市場檢查來回答。流動性讓測試可信；不會讓規則變好。

References

  • CME Group. E-mini Nasdaq-100 Futures Contract Specs. https://www.cmegroup.com/markets/equities/nasdaq/e-mini-nasdaq-100.contractSpecs.html
  • CME Group. FAQ: Micro E-mini Equity Index Futures. https://www.cmegroup.com/articles/faqs/frequently-asked-questions-micro-e-mini-equity-index-futures.html
  • U.S. Commodity Futures Trading Commission. Explanatory Notes: Commitments of Traders. https://www.cftc.gov/MarketReports/CommitmentsofTraders/ExplanatoryNotes/index.htm
  • Kirilenko, A., Kyle, A. S., Samadi, M., & Tuzun, T. (2017). The Flash Crash: High-Frequency Trading in an Electronic Market. The Journal of Finance, 72(3), 967–998.
  • Bailey, D. H., Borwein, J., López de Prado, M., & Zhu, Q. J. (2014). Pseudo-Mathematics and Financial Charlatanism: The Effects of Backtest Overfitting on Out-of-Sample Performance. Notices of the American Mathematical Society, 61(5), 458–471.