期貨交易入門：先搞懂合約、槓桿與測試規則

目錄

1. 什麼是期貨合約？
2. 最小跳動點與每點價值如何把價格波動變成金額？
3. 交易者通常從哪些指數期貨入門？
4. 保證金與槓桿如何讓小波動變成大震盪？
5. 如何買賣一口期貨合約？
6. 為什麼要在投入資金之前，先用歷史資料測試想法？
7. 如何把交易想法變成可測試的進出場規則？
8. 常見問題
9. 參考文獻

什麼是期貨合約？

期貨合約是一種標準化協議，約定在未來某個日期，以事先訂好的價格買進或賣出標的資產，例如股價指數。每口合約都有到期日、最小跳動點與每點價值。想在投入資金之前先驗證一個想法，就要把它寫成明確的進出場規則，並把成本納入回測。

這有點像預購。你今天先談好價格，東西之後才交割。但期貨通常不會等到交割日，多數交易者會提早以反向交易平倉，損益就是兩個價格之間的差額。

合約的每個細節都由交易所訂定，所以每位買方和賣方交易的內容完全一樣。在交易或測試任何東西之前，你得先認識這幾個部分：

項目	意義	在測試中為什麼重要
標的	價格所追蹤的資產，例如加權指數或 S&P 500 指數。	決定你用哪一段價格歷史來測試。
到期日	合約結束並結算的日期。	舊合約會停止交易，所以長期測試必須把多口合約接在一起。
最小跳動點	合約價格能變動的最小單位。	停損、停利與滑價都以跳動點衡量。
每點價值	一口合約價格每變動一整點所對應的金額。	把價格波動換算成金額。
結算	到期時以現金或實物交割。本文談的指數期貨採現金結算。	你不會收到股票，只會支付價差。

買進合約稱為做多，價格上漲時獲利。賣出自己並未持有的合約稱為做空，價格下跌時獲利。在期貨市場，先賣和先買一樣平常。

最小跳動點與每點價值如何把價格波動變成金額？

要算出任何一段行情的金額，就把變動點數乘以每點價值，再乘以口數。期貨合約計算機可以對一筆實際交易算出結果。公式用文字寫一次如下：

損益 = 變動點數 × 每點價值 × 口數

「變動點數」在多單是出場價減進場價，空單則是進場價減出場價。「每點價值」是一口合約每一點的金額。算出來的結果是扣除成本之前的數字，手續費、規費與滑價之後才會扣掉。

每跳動點價值是最小跳動點乘以每點價值，它告訴你最小的價格變動單位值多少錢。

交易者通常從哪些指數期貨入門？

迷你或微型指數合約是實用的起點。它和標準合約看的是同一張價格圖，只是每一點的金額比較小。

合約	交易所	標的	每點價值	最小跳動點	每跳動點價值
臺股期貨（TX，台指期）	TAIFEX	加權指數	NT$200	1 點	NT$200
小型臺指期貨（MTX）	TAIFEX	加權指數	NT$50	1 點	NT$50
微型臺指期貨（TMF）	TAIFEX	加權指數	NT$10	1 點	NT$10
E-mini S&P 500（ES）	CME	S&P 500	$50	0.25 點	$12.50
Micro E-mini S&P 500（MES）	CME	S&P 500	$5	0.25 點	$1.25
E-mini Nasdaq-100（NQ）	CME	Nasdaq-100	$20	0.25 點	$5.00
Micro E-mini Nasdaq-100（MNQ）	CME	Nasdaq-100	$2	0.25 點	$0.50

一口小型臺指期貨是一口台指期的四分之一，一口微型臺指期貨則是二十分之一。CME 的微型合約是對應 E-mini 合約的十分之一。交易所可能調整合約規格，所以交易或測試之前，請先查看交易所的合約頁面。

各交易所的到期機制不同。台指期有月合約，最後交易日是合約月份的第三個星期三。ES 與 NQ 是季合約，月份為三月、六月、九月和十二月，最後結算日為合約月份的第三個星期五。因此，長期回測要使用連續月。連續月是把每一口即將到期的合約接到下一口的價格序列，讓歷史資料沒有斷點。關於美國指數的合約設定，請參閱ES 與 NQ 期貨回測：先設定的五件事。

保證金與槓桿如何讓小波動變成大震盪？

保證金讓你用一小筆押金控制價值龐大的合約，所以指數的小幅波動，會變成你帳戶的大幅變化。保證金是交易所與期貨商對每口未平倉合約要求的押金，它不是你付出的價格，而是擔保品，由交易所訂定並會隨時間調整。

保證金分兩個層級。原始保證金是建立部位所需的金額，維持保證金則是持有部位期間，帳戶必須維持的較低金額。如果虧損讓你跌破這個水準，期貨商會要求你補錢，這稱為追繳保證金（margin call）。如果你沒有補錢，期貨商可以將你的部位平倉。

槓桿是合約總價值與你所投入保證金之間的比率。台指期保證金計算機會列出台指期、小型臺指與微型臺指期貨目前每口的保證金。

如何買賣一口期貨合約？

你透過期貨商，按幾個固定步驟交易期貨，並以反向交易離場。

1. 向期貨商開立期貨帳戶，並存入足以支應保證金與可能虧損的資金。
2. 選擇合約與月份。最近月合約的成交量通常最大。
3. 買進做多，或賣出做空。
4. 選擇委託類型。市價單會以當下最佳價格立即成交；限價單只會在你的價格或更好的價格成交；停損單則在價格觸及你設定的位置時變成市價單。
5. 以反向交易平倉，或持有到最後結算。指數期貨此時以現金結算。

交易時間對測試也很重要。台指期的日盤為台灣時間 08:45 到 13:45，夜盤為 15:00 到隔天 05:00。回測必須決定只使用日盤 K 棒，還是兩個交易時段都用，因為夜盤的 K 棒表現不一樣。

為什麼要在投入資金之前，先用歷史資料測試想法？

回測讓你在不冒任何資金風險的情況下，找出一個想法的弱點。回測是一種模擬，把固定規則套用在歷史價格上，並記錄這些規則會做出的交易。它會顯示規則多常交易、虧損期間有多大，以及扣除成本後還剩下什麼。

回測無法告訴你未來會發生什麼，它衡量的是規則與過去的契合程度。如果你在同一份資料上試了許多版本的想法，然後只留下最好的一個，那麼這個結果有一部分是運氣。就像射手先射箭，再在箭落下的地方畫靶。Bailey、Borwein、López de Prado 與 Zhu（2014）指出，當許多變化版本在同一段歷史上測試時，亮眼的回測很容易靠偶然找到，對新資料上的結果幾乎說明不了什麼。Harvey 與 Liu（2015）也有類似的觀點：測試的策略越多，一個結果要有意義就得跨過越高的門檻。

如何把交易想法變成可測試的進出場規則？

當每個決策都寫得夠精確，讓電腦得出和你相同的答案時，這個想法就能測試了。多數最初的想法只是感覺，不是規則。解決的辦法是把每個模糊的說法，換成一個數字和一個時間。

模糊的想法	可測試的規則
行情強就買。	當一根 K 棒收在前 20 根 K 棒最高價之上時，於下一根 K 棒開盤買進。
做錯就出場。	以進場價下方 40 點的停損出場。
賺夠了就停利。	獲利 80 點時出場，或在日盤最後一根 K 棒出場。
在活躍時段交易。	只在台灣時間 09:00 到 13:00 之間進場。
小量交易。	每個訊號一口微型臺指期貨。

接著每次都依照同樣的順序：

1. 用一句話寫下想法與理由。例如：「加權指數突破前半小時區間後，走勢常會延續。」
2. 固定市場與資料：合約、K 棒週期與交易時段。
3. 精確定義進場，包括時間範圍。
4. 定義每一種出場：停損、停利與時間出場，避免任何一筆交易意外留在場上。
5. 為每一個一買一賣（來回）設定成本：手續費、交易所規費、台灣的期貨交易稅，以及滑價。滑價是測試假設的價格與你實際成交價格之間的差距。如何估算請參閱回測中的交易成本。
6. 在下一根 K 棒執行。以某根 K 棒收盤做決定的規則，不能同時也在那個收盤價成交。
7. 用歷史較早的部分測試，並在規則定案之前，讓較晚的部分保持沒看過。

閱讀第一份結果時，要並排比較幾個跡象，其中之一是最大回撤。回撤是帳戶價值從前一個高點，下跌到下一個新高之前最低點的幅度。AlphaPrime（Valynox） 績效報表的回撤欄位和權益、交易明細放在一起，第一份結果可以整份讀完，再決定要不要改規則。

檢查項目	正面跡象	弱的跡象
交易筆數	足以評估規則的交易筆數	只有寥寥幾筆交易
扣成本後的平均每筆損益	是一買一賣（來回）成本的數倍	接近零
最大回撤	你撐得過去的虧損	超出你能接受的虧損
沒看過的較晚歷史	結果方向一致	結果消失
數字的小幅調整	結果相近	結果崩潰

AlphaPrime使用你自己的台指期及其他期貨市場的歷史 K 棒資料。它的策略生成會把研究想法轉成可測試的規則，包含進出場條件、參數範圍與搜尋限制。它的回測會以相同的資料解析度、手續費與滑價，以及交易時段設定，並一律以下一根 K 棒執行，評估每一個候選策略。

如果你使用 AlphaPrime，這意味著：你只需描述一次合約、交易時段、成本與規則範圍，AlphaPrime 就會在這些相同的條件下測試每一組規則。你的工作，是用沒看過的歷史來判斷結果，並決定哪些想法值得投入更多心力。

常見問題

簡單來說，期貨是什麼意思？

期貨合約是約定在未來某個日期，以事先訂好的價格買進或賣出某樣東西，所有細節都由交易所訂定。指數期貨不會有人交割股票，交易者以現金賺賠價差，再乘以合約的每點價值。

台指期、小型臺指與微型臺指期貨有什麼差別？

三者追蹤的都是同一個加權指數價格，所以圖形看起來一樣。差別在每一點的金額：台指期是 NT$200，小型臺指是 NT$50，微型臺指是 NT$10。每點價值越小，獲利越小、虧損越小，每口所需的保證金也越小。

做期貨的虧損會超過保證金嗎？

會。保證金是押金，不是虧損的上限。行情劇烈時，或市場開盤價離上一個價格很遠時，虧損可能超過帳戶裡的錢，你就得補足差額給期貨商。

回測有獲利，代表策略一定會賺錢嗎？

不會。回測顯示的是固定規則在過去價格上會如何交易，而過去未必會重演。一個在扣除成本後、在保持沒看過的歷史上仍然成立的結果，比一次亮眼的測試更有用，但它仍然不是預測。

ES 或 NQ 期貨每動一點，會讓我的帳戶變動多少？

ES 每一點每口價值 $50，NQ 每一點每口價值 $20。微型版本 MES 與 MNQ 每一點分別是 $5 和 $2。這四種合約的最小價格單位都是 0.25 點。

參考文獻

• Bailey, D. H., Borwein, J., López de Prado, M., & Zhu, Q. J. (2014). Pseudo-Mathematics and Financial Charlatanism: The Effects of Backtest Overfitting on Out-of-Sample Performance. Notices of the American Mathematical Society, 61(5), 458–471.
• Harvey, C. R., & Liu, Y. (2015). Backtesting. The Journal of Portfolio Management, 42(1), 13–28.