台指期 vs 大盤：測試中的正價差、逆價差與基差

目錄

1. 台指期與現貨大盤是什麼關係？
2. 正價差（正價差）與逆價差（逆價差）代表什麼？
3. 為什麼期貨與大盤會在到期時重合？
4. 股市休市時由誰領先？
5. 為什麼大盤的回測結果無法套用到期貨？
6. 該如何設定期貨測試以處理基差？
7. 常見問題

台指期與現貨大盤是什麼關係？

台指期（台指期）追蹤加權股價指數（大盤），但兩者是各自獨立的價格。兩者之間的差距就是基差。期貨價格高於大盤時為正價差（正價差），低於大盤時為逆價差（逆價差）。這個差距會在結算時縮小到零，所以在大盤上測試的策略，不能原封不動地套用到期貨。

現貨大盤是臺灣證券交易所根據成分股價格計算出的加權指數值。台指期是臺灣期貨交易所（TAIFEX）上的合約，以現金對該指數結算。標準合約（TX）每個指數點價值新台幣 200 元，小型台指合約（MTX）每點價值新台幣 50 元。期貨價格由自己的買賣雙方決定，但不會長時間遠離大盤。

用一個簡單的畫面比喻會比較好懂。期貨合約就像預訂一籃子所有加權指數成分股，約定在結算日交割。如果你選擇預訂這籃子股票，而不是今天就買下，你會保有現金並賺取利息，但也會錯過股票在交割前發放的股利。預訂的合理價格會針對這兩者調整。合理價是指讓持有期貨與持有股票成本相同的期貨價格。常見的近似算法是：

合理價 ≈ S × (1 + r × t) − D

其中 S 是目前的指數水準，r 是年利率，t 是距離到期的剩餘時間（以年的比例表示），D 是成分股在到期前預期發放的股利（以指數點數計）。

當期貨價格偏離合理價太遠時，套利交易人會買進較便宜的一邊、賣出較貴的一邊，把兩邊價格拉回來。這股拉力並不完美，因為交易成本、放空限制與不確定的股利預估，會留下一個基差可以自由波動的區間。

正價差（正價差）與逆價差（逆價差）代表什麼？

正價差與逆價差描述的是基差的正負號，而正負號主要來自利息與預期股利。基差是期貨價格與現貨大盤的差。在臺灣，交易人通常以期貨減大盤來報價。許多教科書則用大盤減期貨，所以比較數字之前，要先確認資料來源用的是哪一種正負號。

名詞	期貨 vs 大盤	基差（期貨 − 大盤）	常見原因
正價差（正價差）	期貨高於大盤	正值	利息大於到期前剩餘的股利，或期貨買盤強勁
逆價差（逆價差）	期貨低於大盤	負值	到期前預期股利很大，或期貨賣壓強勁

加權指數是價格指數。公司發放現金股利時，股價會在除息日下跌，指數也跟著下跌。許多臺灣大型公司在夏季月份除息。在這些日期之後到期的期貨，會提前把這個跌幅反映在價格中，所以在除息旺季常會出現很大的逆價差。商品期貨對同樣的概念用不同的說法；請參考逆價差與正價差（backwardation vs contango）與連續月回測中的轉倉跳空。

為什麼期貨與大盤會在到期時重合？

到期時基差必須歸零，因為合約是以根據指數本身計算出的價格結算。收斂是指期貨價格在接近到期時朝大盤靠攏，直到結算時兩者相同的過程。利息與股利的影響會逐日縮小，因為距離到期的時間更短，剩餘的股利也更少。

台指期合約的最後交易日是合約月份的第三個星期三。最後結算價是最後結算日現貨市場收盤前 30 分鐘（13:00 至 13:30）加權指數的簡單平均。這個數值可能與 13:30 的指數收盤不同。持有到到期的部位會以這個價格結算，而不是以期貨最後一筆成交價結算。台指期結算日工具列出了結算日，讓你可以在測試期間內標示出來。

收斂也解釋了轉倉跳空。當你從即將到期的合約換到下一口合約時，新合約的價格包含了整整一個月的利息與股利。因此把各合約首尾相接的連續月序列，在每次轉倉時都會出現跳空。如何處理這個跳空，請見台指全 與用於回測的台指期全時段資料。

股市休市時由誰領先？

股市休市時，期貨價格是唯一的即時價格，所以由期貨領先，大盤在下次開盤時才跟上。領先落後是指其中一個價格先對消息反應、另一個稍後才跟上的模式。兩個市場都開盤時，套利讓兩者幾乎同步移動。在這些時段之外，只有期貨能夠反應。

臺灣時間	台指期（TX、MTX）	現貨大盤
08:45–09:00	交易中（日盤）	尚未開盤
09:00–13:30	交易中	更新中
13:30–13:45	交易中	在 13:30 收盤後停止
15:00–次日 05:00	交易中（夜盤）	休市

夜盤期間，期貨會對美國市場與隔夜消息做出反應。許多看盤畫面在夜間仍會顯示基差，但那是拿即時的期貨價格與停在 13:30 的大盤相比。這個數字不是真正的正價差或逆價差，主要衡量的是自股市收盤以來市場移動了多遠。09:00 大盤以跳空開出，而這個跳空有很大一部分早已在夜間的期貨價格，以及 08:45 起的 15 分鐘內反映出來了。

交易所可能調整交易時段與合約規格，所以在設定測試之前，請先查看 TAIFEX 網站上的合約規格頁面。期貨交易時間工具會以你自己的時區顯示各交易時段。

為什麼大盤的回測結果無法套用到期貨？

大盤的結果無法套用，是因為期貨部位賺到的是大盤的走勢加上基差的變化，而且交易的時段與成本也是大盤所沒有的。大盤本身無法直接交易。在大盤 K 棒上做測試，衡量的是一個你永遠無法成交的價格。

差異項目	大盤 K 棒	期貨 K 棒
價格水準	指數點數	大盤加上基差；以價位為基礎的規則會隨基差位移
股利	大盤在除息日下跌	跌幅已反映在逆價差中
時段	僅 09:00–13:30	更早開盤、更晚收盤，另有夜盤
跳空	09:00 出現一次隔夜跳空	漲跌分散在整個夜間；合約之間有轉倉跳空
到期	無	以 13:00 至 13:30 加權指數的平均值結算
成本	無，因為無法交易	手續費、期貨交易稅、滑價

指標也會跟著改變。以大盤 K 棒計算的移動平均線或突破價位，所用的最高價、最低價與收盤價，和以期貨 K 棒計算的並不相同。在平靜的市場中差異很小，但在開盤前後、轉倉時與除息旺季，差異就會很大。

該如何設定期貨測試以處理基差？

以你實際要交易的期貨合約與交易時段來測試，並且把每一項與基差有關的選擇都明確寫出來。以下步驟涵蓋了主要的決策。把基差的各項選擇寫下來之後，AlphaPrime（Valynox） 策略檢驗會用同一組門檻和推進分析，檢驗測試的每個版本。

1. 使用期貨 K 棒，而不是大盤 K 棒。選擇你要交易的合約，例如 TX 或 MTX，讓價格、跳動點大小與每點價值都與你的委託相符。
2. 選擇交易時段。決定策略只交易日盤，還是也交易夜盤。然後使用剛好涵蓋這些時段的資料。
3. 選擇轉倉規則與調整方式。決定何時換到下一口合約，以及序列是否做了回溯調整。每次轉倉時的基差跳空，不應造成虛假的獲利或虧損。
4. 標示結算日與除息旺季。檢查有多少筆交易持有到結算，或橫跨夏季的逆價差，並確認結果是否依賴這些交易。
5. 納入成本與下一根 K 棒成交。每一買一賣（來回）加入手續費、稅與滑價，並讓委託在訊號出現後的下一根 K 棒成交。
6. 按月份比較多單與空單的結果。如果多單主要在除息月份獲利，優勢可能來自逆價差收斂，而不是訊號本身。

在 AlphaPrime中，回測設定涵蓋資料解析度、交易時段、費用與滑價，並一律以下一根 K 棒成交，所以步驟 2 與 5 是每次執行的一部分。策略生成接著會在你載入的期貨價格上搜尋進場與出場規則，且每個候選策略都使用相同的設定。績效報表會顯示分期績效與多空分析，涵蓋了步驟 6。

如果你使用 AlphaPrime，這代表：AlphaPrime 支援台指期的 K 棒資料，所以請在你實際交易的合約與交易時段上執行搜尋，而不是在大盤上。如此一來，基差、夜間行情與結算就已經包含在你比較的每個結果裡了。

常見問題

為什麼台指期的價格和大盤不一樣（台指期跟大盤為什麼不一樣）？

期貨價格把到期前的利息計入，並扣除到期前預期的股利，所以它的合理價並不等於大盤。期貨的買賣壓力可能讓價格再稍微偏離合理價一些。這個差距會在結算時收斂，因為合約是以根據指數算出的價格結算。

正價差與逆價差有什麼不同？

正價差（premium）代表期貨價格高於現貨大盤。逆價差（discount）代表低於大盤。在臺灣，基差通常以期貨減大盤來報價，所以正價差是正數，逆價差是負數。

為什麼台指期在夏季常出現很大的逆價差？

許多臺灣大型公司在夏季月份除息，而加權價格指數會在每個除息日下跌相當於股利的幅度。在這些日期之後到期的期貨，會預先扣掉預期股利。因此逆價差主要反映的是股利，而不是看空的市場觀點。

我可以在大盤上回測策略，再拿到期貨上交易嗎？

你可以先用大盤資料得到初步想法，但結果會不一樣。期貨還多了基差變化、夜盤、轉倉跳空、結算與交易成本。在依賴這個策略之前，請先用你所交易的合約與交易時段的期貨 K 棒重新測試。

基差對台指期當沖有影響嗎？

在同一個交易時段內，基差通常變化不大，所以對盤中交易的直接影響很小。不過交易時間仍然重要：期貨在 08:45 開盤、13:45 收盤，而大盤是從 09:00 到 13:30。以大盤 K 棒建立的訊號，會錯過這些多出來的分鐘與隔夜的行情。