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S&P 500 期貨交易策略：可回測的規則類型

多數 ES 策略屬於順勢、均值回歸或突破規則，各自仰賴不同的市場行為。在相信任何結果之前，請用真實成本、固定的交易時段與樣本外資料來測試。

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目錄
  1. 交易者在 S&P 500 期貨上使用哪些策略類型？
  2. 順勢規則
  3. 均值回歸規則
  4. 突破規則
  5. ES 策略應該使用哪個交易時段與 K 棒週期？
  6. 成本與滑價會從 ES 和 MES 的交易中吃掉多少？
  7. 如何用推進分析與樣本外資料檢驗 ES 策略？
  8. 為什麼沒有任何策略類型能在所有市場狀態下都有效？
  9. 常見問題
  10. 參考文獻

多數 S&P 500 期貨交易策略可分為三大規則類型：順勢、均值回歸與突破。每一類仰賴不同的市場行為，因此沒有任何一種能在所有行情下都有效。要在 ES 或 MES 上嚴謹地測試，請固定交易時段與 K 棒週期，納入手續費與滑價，並且只看樣本外與推進分析的結果。

交易者在 S&P 500 期貨上使用哪些策略類型？

幾乎所有以規則為基礎的 ES 策略都屬於這三類之一，知道類型就能預期它的績效會是什麼樣貌。ES 是在 CME Group 交易的 E-mini S&P 500 期貨合約，MES 是 Micro E-mini 版本，大小為十分之一。兩者追蹤同一個指數，所以同一套規則可以在任一個合約上測試。合約細節與兩者差異，請見S&P 500 期貨解說：ES 與 MES。這裡的每種規則都屬於程式交易，更完整的類型可以看期貨程式交易策略。

順勢規則

順勢規則是在價格上漲後買進、下跌後賣出，賭走勢會延續。典型例子是收盤價突破過去 N 天的最高價，或快速均線上穿慢速均線。這類規則通常在 60 分鐘或日 K 棒上運行。預期會有許多小額虧損與少數大額獲利。勝率常常低於一半，成果取決於不要太早在大趨勢中出場。

均值回歸規則

均值回歸規則是在急跌後買進、急漲後賣出，賭價格會回到近期均價附近。例如：收盤價遠低於 20 根 K 棒均線時買進，回到該均線時出場。這類規則常在日內 K 棒上運行。預期的特性正好相反：許多小額獲利，偶爾在下跌持續時出現大額虧損。虧損會有多深，由停損或時間出場決定。

突破規則

突破規則是在價格離開既定區間時進場，例如紐約時間上午 9:30 美國股市開盤後前 30 分鐘的高點與低點。聽起來接近順勢，但它運作的時間尺度更短，通常當天就出場。進場常使用停損單，因此三類規則中，突破規則對滑價最敏感。停損單進場很吃滑價，在 AlphaPrime（Valynox） 回測的滑價設定裡把成本調高，就能看突破規則還撐不撐得住。

規則類型所需的市場行為常見 K 棒週期常見交易特性最不利的情況
順勢持續數天或數週的走勢60 分鐘至日線勝率低、單筆獲利大盤整行情中反覆出現假啟動
均值回歸部分回吐的急速走勢5 至 30 分鐘勝率高、偶爾出現大額虧損強勢單邊走勢，例如崩盤
突破區間被突破後的延續1 至 15 分鐘不一定，取決於出場方式停損進場的滑價與清淡的交易日
三種規則家族依不同的價格走勢進場：順勢押注走勢延續，均值回歸押注劇烈波動後回到平均，突破押注價格脫離區間 三種規則，三種進場 各自押注什麼 順勢 押注走勢延續 均值回歸 押注走勢反轉 突破 押注脫離區間
每一類規則都是在不同型態的價格走勢上進場，這也是它們各自在不同行情中時好時壞的原因。

ES 策略應該使用哪個交易時段與 K 棒週期？

先選與你實際交易時間相符的交易時段，再挑選仍能讓規則產生足夠交易筆數的最大 K 棒週期。ES 在 CME Globex 上幾乎全天交易：週日至週五，紐約時間下午 6:00 至下午 5:00，每天下午 5:00 到 6:00 休息一小時。許多交易者也會建立日盤 K 棒，時間為紐約時間上午 9:30 至下午 4:00，也就是美國股市的一般交易時段。交易所可能調整交易時間與合約規格，因此兩者都以 CME Group 的合約頁面為準。可用期貨交易時間工具查看你所在時區的時間。

交易時段會改變資料本身。全時段的日 K 棒包含隔夜的走勢，日盤 K 棒則在上午 9:30 以跳空開始。在一個交易時段測試、卻在另一個交易時段交易的規則，其實是不同的策略。夜盤的委託簿也較薄，因此在夜盤的交易要假設更多滑價。

K 棒週期每年交易筆數成本占平均每筆損益的比例最適合
1 至 5 分鐘多大突破與短線日內反轉
15 至 60 分鐘中等中等較慢的日內反轉與短波段
日線少小順勢與多日反轉

較小的 K 棒週期會產生更多交易，讓統計更可靠，但也會縮小每筆交易的波動幅度，使成本占比變大。日 K 棒每年的交易筆數很少，所以需要很長的歷史資料才能判斷。

比較三種 K 棒週期：1 至 5 分鐘 K 棒交易次數多，但相同的固定成本佔小幅平均波動的比重大；15 至 60 分鐘 K 棒居中；日 K 棒交易次數少，成本佔大幅波動的比重小 小週期要付更多成本 每筆成本相同，依 K 棒週期比較 成本 平均波動 交易數 1–5 分 高 15–60 分 中 日線 低 小週期：成本佔比較大。 因此：比較成本與平均每筆損益。
較小的 K 棒每年有更多交易，但成本在每筆交易的波動中占比更大。

成本與滑價會從 ES 和 MES 的交易中吃掉多少？

成本決定短線 ES 策略能否存活，而在 MES 上，每一點被成本吃掉的比例比 ES 更高。滑價是回測假設的價格與你實際成交價格之間的差距。ES 以 0.25 個指數點為一個跳動點，每一跳動點價值在 ES 是 $12.50，在 MES 是 $1.25。期貨合約計算機可顯示跳動點與每點價值，以及一筆交易的損益。

請用指數點數來比較一筆交易的成本與平均每筆損益，因為兩種合約的點數是相同的：

一買一賣（來回）成本（點）= C ÷ V + 2 × S × 0.25

其中 C 是每個一買一賣（來回）的手續費與規費（美元），V 是每點價值（ES 為 $50，MES 為 $5），S 是你假設每一邊的滑價跳動點數，0.25 是跳動點的點數大小。

假設性範例

假設券商對 ES 每個一買一賣（來回）收 $5，對 MES 收 $1.50，且你假設每邊滑價一個跳動點。在 ES 上，成本是 5 ÷ 50 = 0.1 點的手續費，加上 0.5 點的滑價，共 0.6 點（$30）。在 MES 上則是 1.50 ÷ 5 = 0.3 點，加上 0.5 點，共 0.8 點（$4）。一個扣除成本前每筆賺 1.5 點的規則，在 ES 上留下 0.9 點，在 MES 上只剩 0.7 點。同樣的訊號、同樣的交易，結果卻不同。

假設的一買一賣成本（以指數點計）：ES 手續費 0.1 點加滑價 0.5 點，共 0.6 點；MES 手續費 0.3 點加相同的滑價 0.5 點，共 0.8 點 MES 每點成本更高 一買一賣，以點計，假設值 手續費 滑價 ES 0.6 點 MES 0.8 點 手續費不會縮小十倍。 所以：用你的商品成本回測。
在假設性範例中，一個一買一賣（來回）在 ES 的成本是 0.6 點，在 MES 是 0.8 點，因為手續費不會隨合約縮小而等比例縮減。

對於日盤的市價單與停損單，ES 上每邊一個跳動點是常見的起始假設。隔夜交易，以及在開盤或預定消息公布前後進場，則要用更多。接著再用兩倍的滑價重新測試。更多內容請見回測中的交易成本。

如何用推進分析與樣本外資料檢驗 ES 策略？

只用未參與挑選策略的資料來評判 ES 策略。樣本內資料是用來選擇規則與參數的那部分歷史，樣本外資料則是保留下來、只用於測試最終選擇的那部分。推進分析是把這種切分重複多次的測試：在一個視窗上最佳化，在下一個視窗上測試，向前移動，再把各測試視窗接成一個結果。推進分析指南說明了如何選擇視窗長度。

ES 歷史資料的推進時間軸：四個錯開的視窗，各自在樣本內最佳化，再於下一個樣本外視窗測試；各測試視窗串接成單一結果，最近幾年保留到最後一次執行才使用 只用未見過的資料測試 ES 歷史資料推進分析 最佳化（IS） 測試（OOS） 串接測試 保留 只評估串接後的測試視窗。 所以：保留年份只跑一次。
推進分析：每個視窗在樣本內最佳化，在下一個樣本外視窗測試，再把測試視窗接起來；最近幾年則保留不動。

請依照以下順序：

  1. 在執行任何測試之前，先寫下規則類型、參數範圍與出場方式。
  2. 固定交易時段、K 棒週期、手續費、滑價與下一根 K 棒成交，也就是在 K 棒收盤時做出的決定，於下一根 K 棒成交。
  3. 保留歷史資料中最近的一段，例如最後兩、三年，且不要去看它。
  4. 對其餘資料執行推進分析。計算有多少個測試視窗為正，以及最差的一個有多大。
  5. 分別檢查多單與空單交易。S&P 500 在過去幾十年的大部分時間上漲，所以只做多的規則可能只因為持有而看起來很強。請拿它與買進並持有該合約做比較。
  6. 把保留的期間執行一次，且不做任何更動。

好的結果是在測試視窗中，平均每筆損益維持在成本的數倍，獲利分散在許多視窗，且各視窗選出的參數彼此相近。壞的結果則是大部分獲利來自一兩個視窗，或在滑價加倍時就消失。

你嘗試過的變體數量也很重要。測試一百個變體再挑最好的，就像買了一百張彩券，卻把中獎的那張稱作實力。研究已顯示，眾多回測中的最佳者會因搜尋本身而被高估，而測試的變體越多，結果必須跨過的門檻就越高（Bailey & López de Prado, 2014；Harvey & Liu, 2015）。AlphaPrime透過其策略檢驗套用一致的樣本外檢查，提供基礎、標準與完整檢驗以及推進分析。

為什麼沒有任何策略類型能在所有市場狀態下都有效？

每個規則類型都需要特定的市場行為，而 S&P 500 會隨時間在不同行為之間切換。市場狀態是指市場以一致方式運行的一段期間，例如平穩上漲、震盪盤整或快速下殺。可以想成雨傘與太陽眼鏡：各有用處，但不在同一天。順勢規則需要走勢延續，均值回歸規則需要走勢反轉。在 2008 年金融危機與 2020 年 3 月的下殺中，價格又快又深地下跌。逢低買進的規則出現大額虧損，而一些做空的順勢規則則獲利。

依市場情境區分的假設年度績效：趨勢年度中趨勢規則獲利、均值回歸小幅虧損；盤整年度中均值回歸獲利、趨勢虧損；崩盤時趨勢規則獲利，均值回歸則大幅虧損 各類策略輪流表現 假設的年度績效 趨勢 均值回歸 趨勢盤 盤整盤 崩盤 每類策略都有不擅長的行情。 所以：逐年檢查績效。
假設性的年度績效：兩種規則類型輪流表現，所以單一策略的好年與壞年常常跟著市場狀態走。

要驗證這一點，請看每年與每個波動度水準下的結果，而不只看總數。如果一個策略的獲利全部來自某一種市場狀態，就要依它在不利狀態下的表現來決定部位大小。把不同類型的規則組合起來可以讓總體更平滑，但前提是它們的虧損期間不重疊。

如果你使用 AlphaPrime，這代表：你可以在 ES 或 MES K 棒資料上搜尋這三類規則，從第一次執行起就固定交易時段、成本與下一根 K 棒成交，然後只保留在推進分析與樣本外測試中站得住腳的候選策略。逐年檢視與多空對照檢視，則能顯示每一個依賴哪種市場狀態。

常見問題

交易 S&P 500 期貨最好的策略是什麼？

沒有單一最好的策略，因為順勢、均值回歸與突破規則各自仰賴不同的市場行為。有用的問題是哪一種規則在扣除成本後、在樣本外資料上仍站得住腳。請用同樣的方式測試每一類，並比較它們逐年的結果。

我應該在 ES 還是 MES 上回測？

價格資料是同一個指數，所以訊號相同。差別在成本：手續費在 MES 上每筆交易吃掉更多指數點數。請用你實際要交易的合約的成本來執行回測。

哪種 K 棒週期適合 e-mini 期貨策略？

這取決於規則類型。突破與短線反轉使用 1 至 15 分鐘的 K 棒，順勢通常使用 60 分鐘或日 K 棒。較小的 K 棒有更多交易，但會讓成本在每筆交易中占比更大。

ES 期貨應該假設多少滑價？

對日盤的市價單與停損單，每邊一個跳動點是常見的起點。隔夜交易、開盤進場或消息公布前後進場，則要假設更多。用兩倍的滑價重新測試，看策略是否仍然成立。

參考文獻

  • Bailey, D. H., & López de Prado, M. (2014). The Deflated Sharpe Ratio: Correcting for Selection Bias, Backtest Overfitting and Non-Normality. The Journal of Portfolio Management, 40(5), 94–107.
  • Harvey, C. R., & Liu, Y. (2015). Backtesting. The Journal of Portfolio Management, 42(1), 13–28.