保證金交易詳解：槓桿、追繳保證金與回測風險

目錄

1. 什麼是保證金交易？
2. 股票保證金與期貨保證金有什麼不同？
3. 槓桿如何放大獲利與虧損？
4. 追繳保證金與強制平倉時會發生什麼事？
5. 槓桿在回測中如何改變回撤？
6. 如何用真實的帳戶規模與口數來回測？
7. 為什麼回測很少顯示追繳保證金？
8. 常見問題

什麼是保證金交易？

保證金交易是指只拿出部位價值的一部分，就能控制比你現金更大的部位。在股票，券商會把其餘的錢借給你。在期貨，保證金是用來承擔每日虧損的擔保金。無論哪一種，槓桿都會放大獲利與虧損。因此，回測應該使用你真實的帳戶規模與口數。

股票保證金與期貨保證金有什麼不同？

股票保證金是貸款，期貨保證金是押金。兩者都會產生槓桿，但日常運作方式不同。

股票保證金就像房貸：你借錢買東西，並且要為這筆貸款付利息。期貨保證金則像租屋的押金：它不屬於價格的一部分。房東替你保管這筆錢，用來支付可能的損壞，如果用掉一部分，你必須補足。

	股票保證金	期貨保證金
是什麼	券商借錢給你，讓你買更多股票	履約保證金：用來承擔每日虧損的押金
利息	借入的金額要付利息	沒有貸款，因此借款沒有利息
誰訂定最低標準	由主管機關訂定最低標準（在美國為 Regulation T 與 FINRA 規則）；券商可以要求更高	由交易所或結算所依每口合約訂定；券商可以要求更高
一般水準	在美國，大多數股票起始時至少為買進價格的 50%	通常是合約全部價值的一小部分
損益如何結算	股票價值會變動；貸款金額維持不變	損益每個交易日都會在帳戶內收付

期貨有兩個層級。原始保證金是開倉所需的押金。維持保證金是部位持有期間帳戶必須維持在其上的較低水準。交易所可以隨時調整這兩個數值，而且常在劇烈波動之後調高，所以目前的保證金以交易所的合約頁面為準。針對台灣的指數期貨，台指期保證金計算器會顯示台指期、小型台指期與微型台指期每一口的保證金。券商通常會要求高於交易所的最低標準。我們的各券商期貨保證金（日內與隔夜）指南說明這些水準有何差異。

槓桿如何放大獲利與虧損？

槓桿會把每一次價格波動，乘上部位全部價值與你帳戶的比率。同樣讓市場變動 2% 的行情，可以讓你的帳戶變動 8%、30% 或更多。

想像一根槓桿：一端輕輕一推，另一端就移動很遠，而且兩個方向都是如此。槓桿是你所有部位的全部價值與帳戶內資金的比率。在期貨中，全部價值稱為名目價值。名目價值是合約價格乘以每點價值，也就是每波動一點所賺或賠的金額。算式如下：

槓桿 = 名目價值 ÷ 帳戶權益

這裡的名目價值，是指你所有未平倉合約的名目價值加總。帳戶權益是帳戶內的現金，加上或減去未平倉部位的損益。

追繳保證金與強制平倉時會發生什麼事？

追繳保證金是要求你補錢。如果你不補，券商就會替你把部位平掉。

追繳保證金是券商要求你存入更多資金的通知，原因是你的權益已跌破維持保證金。在期貨中，通知通常要求你把帳戶補回原始保證金的水準，而不只是維持保證金的水準。強制平倉是指因為帳戶的保證金已不足，券商在沒有你指示的情況下，把你部分或全部的部位平掉。

事情發生的一般順序如下：

1. 未平倉部位的虧損使你的權益減少，可能在每日結算時，也可能在交易時段中發生。
2. 權益跌破維持保證金，券商發出追繳保證金通知。
3. 你在券商允許的時間內存入資金，或自己把部位平掉。
4. 如果兩者都沒做，券商會以市價把部位平倉。虧損擴大得很快時，許多券商會依自己的風控規則在交易時段中就平倉，不會等到期限。
5. 如果平倉價格使帳戶出現負餘額，你就欠券商這筆錢。

強制平倉往往發生在不好的價格上。它的起因是市場朝你不利的方向大幅波動，常是在跳空或快速行情的時段。虧損在那一刻就被鎖定。市場之後即使回升，你的帳戶也不會跟著回升。

槓桿在回測中如何改變回撤？

在口數固定時，回撤所虧損的金額會與口數成正比增加，而帳戶大小卻沒有變。因此，只要多加幾口，百分比回撤就可能從可以承受變成足以毀掉帳戶。破產機率計算機用隨機抽出的交易序列呈現同一件事，把每筆風險調高，帳戶跌掉一大半的比例和回撤深度都會跟著變。

最大回撤是權益從前一個高點下跌到後來的低點、在創下新高之前的最大跌幅。許多回測只以一口合約呈現點數或貨幣的結果，沒有附上帳戶。不管你用大帳戶還是小帳戶來交易，那條權益曲線看起來都一樣。只有把回撤除以你實際擁有的資金，風險才會顯現出來。

如何用真實的帳戶規模與口數來回測？

部位要依策略的回撤以及所需的保證金來決定，不能只看保證金。然後再把結果換算成你實際要交易的帳戶的百分比來檢查。

1. 先以一口並包含真實成本來測試。要包含手續費、滑價與下一根 K 棒成交，這樣回撤才不會被低估。記下每一口的最大回撤。如果你的工具有提供，請使用包含未平倉虧損的回撤，因為追繳保證金是對未平倉虧損起反應，而不只是已平倉的交易。
2. 查詢今天的保證金。從交易所的合約頁面取得原始保證金與維持保證金。如果你的券商要求更高，就用券商的數字。
3. 選擇一個比歷史回撤更大的規劃回撤。回測中最糟的回撤只是某一段歷史中的一次事件，並不是上限。一種可行的做法是以回測數字的 1.5 到 2 倍來規劃。這個倍數是主觀判斷，請把你選的倍數記下來。
4. 測試每一種口數。把規劃回撤乘以口數，再加上該口數的維持保證金。總額必須低於你的帳戶權益，並且還要留有餘裕。
5. 以該規模重新跑回測。使用選定的口數與你真實的起始帳戶，再把回撤當成帳戶的百分比來看。
6. 對保證金做壓力測試。用較高的保證金重複第 4 步，例如比今天的水準高出 50%。交易所往往正是在發生回撤的劇烈波動期間調高保證金。

如果你的策略使用固定停損，部位大小計算器可以把帳戶風險與停損距離換算成口數。把它當成回撤測試之外的第二道檢查。如果要從你自己的權益序列衡量回撤與恢復時間，請使用回撤計算器。

為什麼回測很少顯示追繳保證金？

多數回測假設不論帳戶虧了多少都能繼續交易，所以結果中永遠不會出現追繳保證金。你必須自己加上這項檢查。

有幾個常見的假設會把問題藏起來：

• 資金無限。模擬中的權益可以跌到零以下，而策略仍繼續進場交易。
• 沒有保證金，或只用今天的保證金。過去的保證金水準並不相同，而且交易所經常調整。很少有回測保存保證金水準的歷史。
• 只看已平倉的權益。如果曲線只在交易平倉時才更新，一筆交易中途很深的未平倉虧損就看不出來。
• 乾淨的成交。真實的強制平倉會在快速行情中或跳空之後成交，例如週末或假期後的重新開盤。這通常比回測所用的價格更差。
• 券商規則。每家券商都有自己的期限與日內風控規則。回測無從得知這些。

你可以在回測之後加上一個簡單的保證金檢查：

1. 取出你所選口數與起始帳戶下的每日權益曲線。
2. 每一天都扣掉未平倉口數的維持保證金。
3. 找出結果第一次跌到零以下的那一天。
4. 把策略視為在那一天、以那個規模結束，並把該結果與完整的回測比較。

如果兩者不同，表示以該規模得到的回測結果，對你的帳戶來說從來就不可能達到。

在 AlphaPrime（Valynox）中，回測會把手續費、滑價、下一根 K 棒成交與交易時段納入每個策略的評估。因此你用來決定部位的回撤已經包含成本。績效報表會顯示權益曲線、回撤、交易與各期間績效，這些就是上述口數測試所需的輸入資料。

如果你使用 AlphaPrime，這代表：用一口並加入符合實際的成本來進行研究，並從績效報表取得回撤。然後在實單交易之前，先用保證金與回撤測試，為你自己的帳戶決定口數。

常見問題

期貨保證金是貸款嗎？

不是。期貨保證金是用來承擔未平倉部位虧損的押金。沒有人把合約價值的其餘部分借給你，所以你不需要為借款付利息。損益每個交易日都會在帳戶內收付。

如果我沒有補足追繳保證金會怎樣？

券商可以用市價把你部分或全部的部位平倉，常常在交易時段中就進行，不會等到期限。虧損在平倉價格就成為定局。如果該價格使帳戶出現負餘額，你就欠券商差額。

期貨策略的槓桿多高才算太高？

上限來自策略的回撤，而不是保證金。把比回測最糟情況更大的規劃回撤乘以口數，再加上維持保證金。如果總額接近你的帳戶權益，就表示你用了太多口。

回測可以模擬追繳保證金嗎？

多數回測做不到，因為它們讓帳戶在任何虧損之後都能繼續交易。你可以用你真實帳戶規模下的每日權益來近似。標出權益減去維持保證金第一次跌到零以下的那一天，並把策略視為在那裡停止。