QM 期貨：E-mini 原油規格、保證金與回測方法

目錄

1. QM 期貨是什麼？一口合約有多大？
2. QM 與 CL、MCL 有什麼不同？
3. QM 的保證金是多少？小帳戶適合 QM 嗎？
4. QM 的交易時間是什麼時候？
5. 流動性、成本與轉倉如何改變 QM 回測？
6. 如何逐步設定 QM 回測？
7. 常見問題
8. 參考文獻

QM 期貨是什麼？一口合約有多大？

QM 期貨是 CME 集團旗下 NYMEX 的 E-mini 原油合約：500 桶 WTI 原油，大小只有標準 CL 合約的一半。最小跳動為每桶 $0.025，價值 $12.50，所以油價每動 $1，每口就是 $500。QM 以現金對 CL 價格結算。

WTI（West Texas Intermediate）是美國的原油基準品級，CL、QM、MCL 都跟隨它的價格。跳動點是交易所允許委託單使用的最小價格間距。QM 的間距為每桶 $0.025，一口涵蓋 500 桶，所以一個跳動點讓部位變動 500 × $0.025 = $12.50。油價完整變動 $1 是 40 個跳動點，也就是 500 × $1 = $500。免費的期貨合約與損益計算機能把任何進場、出場與口數換算成美元，信任回測報表之前，可以先用它核對這些數字。

現金結算表示到期時沒有實物交割：未平倉部位以最終結算價現金平倉，QM 的最終結算價取自對應的 CL 合約。這也是迷你原油期貨吸引人的原因：想持有原油部位，又不想面對完整合約的交割規定。交易所可能調整合約數值，設定回測前，請先閱讀交易所網站上的 QM 合約頁。

QM 與 CL、MCL 有什麼不同？

QM、CL、MCL 跟隨同一個油價，差異在五件事：每口桶數、跳動點大小、每跳動點價值、結算方式與流動性。決定策略該在哪一種合約上測試與交易的是這五項，不是價格走勢圖。下表並列比較。

項目	CL（完整）	QM（E-mini）	MCL（微型）
合約大小	一千桶	500 桶	100 桶
最小跳動	每桶 $0.01	每桶 $0.025	每桶 $0.01
每跳動點價值	$10.00	$12.50	$1.00
每動 $1 的美元金額	一千美元	$500	$100
結算方式	實物交割	金融（現金）結算	金融（現金）結算
一般流動性	最高	三者中最低	中等

有兩列需要細看。第一是跳動點。CL 與 MCL 可以成交在 $70.01、$70.02，依此類推；QM 只成交在 $70.000、$70.025、$70.050。用 CL 研究寫成美分的停損或停利，會落在 QM 的價格之間，必須四捨五入；拿 CL 資料跑的 QM 回測，用到的價格是 QM 永遠無法成交的。第二是結算方式。CL 是實物交割，所以投機帳戶必須在到期前券商規定的截止時間之前出場或轉倉；QM 與 MCL 以現金結算，轉倉只取決於流動性，與交割無關。在策略研究上，這代表 QM 的測試需要 QM 資料，或至少要有一個把每筆成交對齊 $0.025 價格格線的模型。

QM 的保證金是多少？小帳戶適合 QM 嗎？

QM 是半口 CL，所以保證金介於 CL 與 MCL 之間；但決定帳戶大小的數字，應該是回測在每點 $500 下的美元最大回撤，不是交易所保證金。保證金是結算所對每口未平倉合約要求的押金，涵蓋的是交易所的風險，不是你的風險。交易所調高或調低都沒有固定時程，所以請到 QM 合約頁讀取目前的數字，不要採用任何文章裡的數字，包括本文。

回撤比保證金更重要，原因在槓桿。槓桿是以小額押金控制大額部位，所以原油同樣變動 $3，在每種合約上造成的美元波動差距相當大。付得起 QM 保證金的小帳戶，一段普通的連續虧損仍可能耗盡資金，因為保證金完全沒有說明權益曲線在回升前會下跌多深。

實務上的順序是：以一口跑回測，讀出以美元計的最大回撤，乘上事先自訂的安全係數（許多系統化交易人用兩倍以上，因為未來的回撤通常比歷史中的更深），加上目前的保證金，再把總額與帳戶比較。若總額超出 QM 可負擔的範圍，同一條規則常常可以改在 MCL 上測試，大小只有五分之一。若總額在帳戶可負擔的範圍內，QM 一口就有 MCL 五倍的曝險，每桶手續費也遠低於五口 MCL。

QM 的交易時間是什麼時候？

QM 在 CME Globex 的能源交易時段與 CL、MCL 相同：週日到週五，中部時間下午 5:00 到下午 4:00，每天下午 4:00 到下午 5:00 休息 60 分鐘。因此 QM 回測沿用與任何原油回測相同的時段設定與台灣時間換算。交易時間的細節，以及從台灣看這個時段的樣子，寫在原油期貨交易時段與 CL、MCL 的台灣時間對照；QM 完全照這個時段。

中部時間一年調整兩次，台灣時間不調，所以台灣的時鐘時間在冬夏之間會差一小時：

事件	中部時間	台灣時間，美國標準時間（冬令）	台灣時間，美國日光節約時間（夏令）
每週開盤	週日下午 5:00	週一上午 7:00	週一上午 6:00
每日收盤	下午 4:00	上午 6:00	上午 5:00
每日休息	下午 4:00 到下午 5:00	上午 6:00 到上午 7:00	上午 5:00 到上午 6:00
每週收盤	週五下午 4:00	週六上午 6:00	週六上午 5:00

時段設定決定日 K 棒從哪裡開始、在哪裡結束，所以要把交易日設為在下午 4:00 CT 的收盤結束，不要在任何時區的午夜結束。依台灣午夜切開的日 K 棒，會把美國下午的行情切成兩半，產生任何交易所時段都不曾出現過的高點、低點與收盤價。金屬類同樣是下午 5:00 到下午 4:00 CT、含一小時休息的型態，所以黃金期貨回測的規格、保證金與交易時間中的時段做法，只要換掉合約數字，就能沿用到 QM。假日時程與提早收盤逐年不同；免費工具期貨現在有開盤嗎？會以你的時區顯示目前的時段，交易時間有變動時，以交易所的合約頁為準。

流動性、成本與轉倉如何改變 QM 回測？

QM 的成交量遠低於 CL 與 MCL，$12.50 的跳動點占合約價值的比例又比 CL 的 $10 跳動點大，所以 QM 回測每筆要設定更多滑價、固定每月的轉倉規則，並檢查扣除成本後的平均每筆損益是否為一買一賣（來回）成本的好幾倍。滑價是回測假設的價格與真實委託取得的價格之間的差距。委託簿較薄時，差距更大；在較粗的跳動格線上，連最小的差距也是每桶 2.5 美分。

以每桶來看。原油 $0.05 的變動，在 CL 是五個 $10 的跳動點，在 QM 是兩個 $12.50 的跳動點。CL 一個跳動點的滑價是每桶 1.0 美分；QM 一個跳動點的滑價是每桶 2.5 美分，同樣的油，成本是兩倍半。以 CL 一個跳動點滑價定價的策略，改到 QM 交易的那一刻，每桶就要付兩倍半，這還沒算較薄的委託簿再加上的成本。

QM 研究可用的成本模型如下，取得自己的成交紀錄後，再依此調整：

1. 手續費與交易所規費每邊一次，依券商的費率表，進場與出場時各收取。
2. 每邊至少一個 QM 跳動點的滑價（進場 $12.50、出場 $12.50），作為市價單與停損單的基準情境。
3. 每邊兩個跳動點的壓力測試（一買一賣共 $50）。只在一個跳動點下才有效的規則，靠的是便宜的成交價。
4. 平均每筆損益測試：未扣成本的平均每筆損益，應是一買一賣成本的好幾倍。每項成本怎麼設、這項測試怎麼讀，見回測裡的交易成本：手續費、滑價與平均每筆交易。

快速的日內規則最先通不過這項測試，因為每筆的幅度最小、筆數最多。同樣的現象也出現在指數期貨，詳見ES 迷你期貨剝頭皮策略在回測中能否扛住成本，而在 QM 上，較粗的跳動點讓這個現象更明顯。期貨演算法交易策略與各類型的回測方法裡的規則類型中，持有數小時或數天的，最有機會跨過 QM 的成本門檻。

轉倉是第三項調整。轉倉是平掉即將到期的合約月份、改開下一個月份，QM 每個月都有新合約，所以多年的測試含有數十次轉倉。每次轉倉，兩個月份之間會出現一個不是行情造成的價格跳空；忽略它的連續月序列，會在每個未平倉部位上記入假的獲利或虧損。第一次執行前就固定一條轉倉規則，不是到期前固定的營業日數，就是下個月份成交量超過當月的那一天，並套用到歷史中的每次轉倉。因為 QM 成交量薄，轉倉要和 CL 同一天或更早，這樣回測才不會停留在真實交易人早已離開的月份。

如何逐步設定 QM 回測？

第一次執行前先設定合約規格、交易時段、成本與轉倉規則，再以完成的交易與美元回撤判讀結果；這六項設定固定之前，不要看價格走勢圖。順序很重要，因為後面的設定依賴前面的設定：滑價以跳動點計，跳動點取決於合約規格，判讀的回撤要在計入成本與轉倉之後才有意義。

1. 合約規格：500 桶，跳動 $0.025，每跳動點價值 $12.50，每 $1 變動 $500。設定當天請到交易所的合約頁核對。
2. 交易時段：Globex 能源交易時段，交易日在下午 4:00 CT 結束，含一小時休息。
3. 每筆的手續費與滑價：券商費用，加上每邊至少一個 QM 跳動點，並以兩個跳動點再跑一次。
4. 轉倉規則：每月一次，依成交量或到期前固定天數，套用到每一次轉倉。
5. 下一根 K 棒成交：以 K 棒收盤計算出的訊號，在下一根 K 棒成交，因為收盤價本身無法拿來成交。
6. 以完成的交易與美元回撤判讀：數出交易筆數，讀出每點 $500 下的最大回撤，並照保證金一節的方式與帳戶比較。

在 AlphaPrime（Valynox）裡，交易時段、手續費、滑價與下一根 K 棒成交規則都放在回測設定中，並從第一次評估起就計入每個候選策略，所以 QM 的搜尋是以 QM 的成本計分，而不是事後才補上成本；搜尋的速度取決於處理器或顯示卡，以及資料的長度。

為了說明第六步在實務上的樣子，這裡是 AlphaPrime 的一次實際執行。它不是 QM 測試。測試的是 ES 日 K 棒，期間為 2019-01-02 到 2025-06-30，多空皆做、一口，只以 ATR 平均真實區間規則作為進場與出場，不設停損、停利或濾網，屬於以標準指標做成的替代規則。所示結果是搜尋嘗試的 1,024 個中保留下來的那一個候選策略，依報酬相對於回撤挑選。

照讀 QM 回測的方式來讀它。$57,590 的回撤是決定帳戶大小的數字，而且那是在 ES 每點 $50 下的回撤；放到 QM，同一條曲線要以原油每點 $500 來讀。六年半的 165 筆交易，足夠算出平均每筆損益，而平均每筆損益 $713.64 是 $45 一買一賣成本的許多倍，這就是前一節的測試。數字沒有說的，是這條規則能賺多少：這個候選策略是事後從 1,024 個中挑出最好的，賽後才挑贏家，會讓成績看起來比實際好。Bailey、Borwein、López de Prado 與 Zhu（2014）指出，大規模搜尋中最好的回測，本身會被搜尋過程灌水；Harvey 與 Liu（2015）主張，任何結果都應依背後的測試次數打折。從搜尋中產生的 QM 候選策略也要同樣處理：先以搜尋從未碰過的資料做樣本外評分，再做兩個跳動點滑價的壓力測試，之後才交易任何一口。

下一步很具體：打開交易所的 QM 合約頁，確認 500 桶的大小、$0.025 的跳動點與目前的保證金，再把你過去的一筆 QM 交易（或想像的一筆）輸入期貨合約與損益計算機，檢查美元結果是否等於 500 × 價格變動。若吻合，你的第一個 QM 回測就能從自己驗證過的設定開始。

常見問題

QM 期貨的合約規格是什麼？

QM 是 CME 集團旗下 NYMEX 的 E-mini 原油期貨。一口是 500 桶 WTI 原油，最小跳動為每桶 $0.025，價值 $12.50，油價變動 $1 等於每口 $500。它以現金結算，最終價格取自 CL 合約。交易所可能調整這些數值，請到 QM 合約頁確認。

小帳戶該選 QM 還是 CL？

依回測的美元最大回撤決定，不要看保證金。QM 每 $1 原油變動為 $500，CL 則是一千美元，所以同一條規則在 QM 上的美元回撤只有一半。許多小帳戶從每 $1 為 $100 的 MCL 起步，回撤是 QM 的五分之一，等到帳戶足以負擔比回測更深的回撤加上保證金，再往上升級。

QM 像 CL 一樣實物交割嗎？

不是。QM 是現金結算：到期時的未平倉部位，以 CL 合約為基礎的最終結算價現金平倉，不交割任何桶數。CL 是實物交割，所以券商要求投機帳戶在到期前的截止時間之前出場或轉倉。在回測上，差別出現在轉倉規則，不在價格資料。

可以用 CL 資料回測、改交易 QM 嗎？

只能當作粗略的初步觀察。QM 價格以 $0.025 為單位跳動，所以 1 美分 CL 資料中的停損、停利與成交，會落在 QM 無法成交的價格上，而且 QM 的委託簿較薄，滑價更多。要拿去交易 QM 的回測，應使用 QM 資料，或至少把每筆成交對齊 $0.025 的格線，並且每邊至少收一個 QM 跳動點的滑價。

參考文獻

• Bailey, D. H., Borwein, J., López de Prado, M., & Zhu, Q. J. (2014). Pseudo-Mathematics and Financial Charlatanism: The Effects of Backtest Overfitting on Out-of-Sample Performance. Notices of the American Mathematical Society, 61(5), 458–471.
• Harvey, C. R., & Liu, Y. (2015). Backtesting. The Journal of Portfolio Management, 42(1), 13–28.