股票期貨是什麼？指數期貨與個股期貨差在哪裡

目錄

1. 股票期貨是什麼？
2. 指數期貨與個股期貨有什麼不同？
3. 合約到期時，現金結算是什麼意思？
4. 美國主要的指數期貨 ES、NQ、YM 與 RTY 是哪些？
5. 指數期貨何時交易？隔夜波動代表什麼？
6. 避險與投機：誰交易指數期貨，為什麼？
7. 如何在 ES 指數期貨上測試一條規則？
8. 常見問題
9. 參考資料

股票期貨是什麼？

股票期貨是什麼？股票期貨是一份合約，約定在未來某一天，以今天決定的價格買進或賣出一檔股票或一個股價指數。以 ES 這類指數期貨來說，到期時不會交割任何股票，而是由一方支付另一方約定價格與指數水準之間的差額。

可以把它想成今天先談好價格、下個月才交車。如果車價在交車前上漲，你就賺到了；如果下跌，經銷商就賺到了。股票期貨的道理相同，只是指數期貨沒有實體的「車」，雙方只是約定互相支付價差。

乘數是指每一個指數點在一口合約中代表的美元金額，跳動點則是交易所允許的最小價格變動單位。這兩個數字能把指數點換算成金額。若要依特定進場與出場價格做換算，可以使用免費的期貨合約計算機。

本文有一個核心觀念：對測試規則的交易者來說，指數期貨就是一筆對價差的押注，決定回測結果的是交易時段、交易成本與檢驗方式，而不是你選了哪一個指數。以下各節先說明合約本身，再說明一個合理的測試應該長什麼樣子。

指數期貨與個股期貨有什麼不同？

指數期貨追蹤整個指數並採現金結算；個股期貨追蹤單一公司，而且上市的交易所較少。兩者的差別在於曝險的對象、結算方式與流動性。指數期貨是以股價指數（例如 S&P 500）的水準為標的的合約；個股期貨則是以單一公司股價為標的的合約。

實務上的差別在於風險的來源。在指數期貨中，某家公司的壞消息只會讓指數小幅波動，因為那家公司只是眾多成分股之一。在個股期貨中，同樣的消息就是整個波動。交易時間依上市交易所而定：CME 集團的指數期貨幾乎全天候交易，而在 TAIFEX 等交易所上市的個股期貨則依該交易所的交易時段交易。個股期貨是以現金還是實股交割，也取決於上市的交易所，因此在測試前請先閱讀該合約的說明頁。

特性	指數期貨	個股期貨
追蹤對象	整個指數（數百檔股票）	單一公司的股價
結算方式	現金	現金或實股交割，依交易所而定
單一公司消息的風險	分散在許多股票之間	集中在單一檔股票
交易時間	CME 集團幾近 24 小時	依上市交易所的時段
典型使用者	投資組合避險者與系統化交易者	對單一股票有看法的交易者

美國以外也有指數期貨，同樣的差異依然適用。台灣的交易者可以參考富時台灣指數期貨與台指期的比較，看看同一個市場的兩個指數合約，在乘數、交易時段與結算方式上仍然可能不同。

合約到期時，現金結算是什麼意思？

到期時，交易所會支付或收取你的成交價與最終結算價之間的差額。這就是多數系統化交易者會在到期前轉倉到下一個合約，而不是持有到結算的原因。現金結算是指損益以現金支付，不交割標的股票的結算方式。

結算不只發生在最後一刻。每個交易日，交易所都會將每筆未平倉部位以當日結算價重新計價，並把損益在買方與賣方的帳戶之間轉移。到了到期日，幾乎所有損益都已經付清。最後一步使用的是最終結算價，這個價格由交易所在到期日依指數本身計算，並公布在合約說明頁上。這一步完成後，該合約就不再存在。

轉倉是指平掉即將到期的合約部位，並在下一個合約月份開立相同方向的部位。系統化交易者轉倉有兩個理由。第一，到期前幾天成交量會移到下一個合約，即將到期的合約流動性會變差。第二，若規則讓部位跨越到期日，就必須處理最終結算價，而它的計算方式與一般平倉不同。期貨回測的轉倉規則說明了如何由各個合約月份建立連續價格序列。

1. 進場：以價格 X 在當前合約建立部位。
2. 每日：帳戶依當日結算價的變動計入或扣除損益。
3. 轉倉日：平掉即將到期合約的部位，並在下一個月份重新開倉。
4. 到期日：仍未平倉的部位，以最終結算價以現金結清。

美國主要的指數期貨 ES、NQ、YM 與 RTY 是哪些？

CME 集團的四個主要合約各自追蹤不同的美國指數（S&P 500、那斯達克 100、道瓊工業指數、羅素 2000），每個也都有體積較小的微型合約，而且目前的乘數與跳動點價值，只能在交易所的合約說明頁上查到。這些字母是交易所代碼：ES 是 E-mini S&P 500，NQ 是 E-mini 那斯達克 100，YM 是 E-mini 道瓊，RTY 是 E-mini 羅素 2000。

微型合約是同一種期貨的小型版本，規模為 E-mini 的十分之一，追蹤的指數相同。微型合約的代碼為 MES、MNQ、MYM 與 M2K。以那斯達克 100 合約為例，交易所公布的乘數為每個指數點 20 美元，最小跳動點為 0.25 指數點，價值 5.00 美元。交易所可能會更改乘數、跳動點、交易時間與結算規則，因此在設定測試之前，請先到 CME 集團查看各代碼的合約說明頁。

代碼	追蹤指數	微型合約	乘數與跳動點價值
ES	S&P 500	MES	請見 CME 合約說明頁
NQ	那斯達克 100	MNQ	20 美元 × 指數；跳動點 0.25 = 5.00 美元（CME 合約說明頁）
YM	道瓊工業指數	MYM	請見 CME 合約說明頁
RTY	羅素 2000	M2K	請見 CME 合約說明頁

在 E-mini 與微型合約之間做選擇，改變的是每筆交易的美元規模，而不是價格走勢。在 NQ 上測試、在 MNQ 上交易的規則，會看到相同的訊號，只是每一點的價值變成十分之一；但手續費並不會變成十分之一，因此微型合約每一點的成本較高。哪一種合約適合你的帳戶，是部位大小的問題；你要測試的價格行為是相同的。

指數期貨何時交易？隔夜波動代表什麼？

指數期貨從美東週日晚上到週五下午幾乎全天候交易，因此每日波動有很大一部分發生在股票市場休市期間。回測必須說明其 K 棒涵蓋的是哪一個時段。CME 集團股價指數期貨的交易時間為美東週日下午 6:00 至週五下午 5:00，每日於下午 5:00 至 6:00 休息。美國股市的交易時間為美東上午 9:30 至下午 4:00。免費的各交易所期貨交易時間工具，可以把這些時段換算成你所在時區的時間。

隔夜波動是指股市收盤到下一次開盤之間，期貨價格的變化。當經濟數據在美東上午 8:30 公布，或亞洲與歐洲市場在美國夜間下跌時，期貨價格會立刻反應。到了上午 9:30，這些波動已經反映在價格中，股市便以跳空開盤。只看現貨交易時段的交易者只會看到跳空；看期貨的交易者則能看到產生跳空的整個過程。

對回測來說，這表示在第一次執行前就要做出一個決定：K 棒涵蓋的是整個交易時段，還是只有現貨交易時間？由整個交易時段建立的日 K，其開盤、最高與最低價，會和由上午 9:30 至下午 4:00 建立的日 K 不同；若規則是讀取開盤價，兩者的結果也會不同。股價指數期貨的盤後交易，以及回測應如何處理一文，說明了這個選擇。亞洲的交易者還面臨第二個問題，因為美國的夜晚正是他們的工作時間。台灣交易者的 ES 與 NQ 交易時間指南，則把各時段換算成當地時間。

避險與投機：誰交易指數期貨，為什麼？

避險者持有股票，並賣出指數期貨來抵銷下跌的損失；投機者則只為了從價格變動中獲利，建立部位。兩者支付的成本相同，因此判斷結果的依據是交易目的，而不是合約本身。避險是為了抵銷你已持有的另一個部位的風險而建立的部位；投機則是為了部位本身的損益而建立的部位。

避險者的邏輯很單純。追蹤 S&P 500 的投資組合，在指數下跌時會損失價值；空方的 ES 部位在指數下跌時則會獲利。若兩者都持有，並且規模相配，兩者的波動就會互相抵銷。避險者並不希望期貨賺錢；期貨虧損代表投資組合獲利，這樣就很好。避險者會以合併後的波動有多小來判斷這筆交易。投機者沒有需要保護的投資組合，期貨部位本身就是整筆交易，投機者會以扣除手續費與滑價後的淨結果來判斷。

在這個意義上，系統化交易者也是投機者，即使他們持有部位好幾天。他們的規則買賣的是價格差，而每條規則都是在扣除成本後才評判。這就是為什麼下一節的測試，從第一次執行起就對每一筆交易計入手續費與滑價。

如何在 ES 指數期貨上測試一條規則？

在 ES 上測試規則，要先選定一種 K 棒週期與交易時段，對每一筆交易計入手續費與滑價，在下一根 K 棒成交，然後用從未參與搜尋的資料，去驗證最後保留的候選策略。因為大規模搜尋中留下的那一個，看起來總是比實際交易時更好。步驟的順序很重要。若在最後才加入成本，或是看過結果才選擇交易時段，那就是另一種測試，而不是這裡所描述的做法。

1. 選定 K 棒週期與交易時段：例如由整個交易時段建立的日 K。第一次執行前先寫下來。
2. 設定每筆交易的手續費與滑價：使用你的券商收取的費用，再加上市價單每一邊至少一個跳動點的滑價。
3. 寫下進場與出場規則：一條規則，並事先寫明參數的範圍。
4. 在下一根 K 棒成交：若規則是依據某根 K 棒的收盤價做決定，就不能在那個收盤價成交，而要在下一根 K 棒的開盤價成交。
5. 執行搜尋並保留一個候選策略：保留的候選策略是許多嘗試中最好的一個，其結果有一部分只是碰巧與歷史資料吻合。
6. 用未見過的資料驗證並閱讀報表：保留一段歷史資料不參與搜尋，然後把保留的候選策略原封不動地套用在這段資料上。

以下的執行結果由 AlphaPrime（Valynox）產生，並在每次評估中計入手續費與滑價，展示步驟 1 至 5 的輸出長什麼樣子。測試對象是 ES 日 K，期間為 2019-01-02 至 2025-06-30，做多與做空皆包含在內，一口合約，每筆交易計入 20 美元手續費與 25 美元滑價。這條規則只是示範用，並非本文的主題：唯一的進場與出場條件是 MACD 交叉，沒有停損、沒有停利，也沒有過濾條件。搜尋嘗試了這條規則的 1,024 種變化並保留一個，選擇依據是其報酬相對於回撤。事後挑選保留的那個會使其結果顯得較好，因此這些數字只描述一段歷史資料上的一個候選策略，不代表這條規則能賺多少，也不代表讀者可以預期什麼。

應該把這張表當作步驟 6 的一組問題來讀，而不是答案。平均每筆損益 409.59 美元是扣除每筆 45 美元成本後的數字，因此即使滑價加倍，大部分獲利仍會保留，這是第一個要檢查的項目。勝率 50.89% 配上獲利因子 1.46，表示獲利的交易比虧損的交易大，這在趨勢跟隨規則中相當常見；而這類規則往往依賴少數幾筆大賺的交易，所以第二個檢查是移除最大的幾筆獲利，看看剩下什麼。最大回撤 22,175 美元來自六年半內的 169 筆交易，對日線規則而言樣本並不大；第三個檢查是未見過的資料上，回撤是否仍落在這個範圍內。在 AlphaPrime 中，策略檢驗會套用你事先設定的門檻來進行這些檢查，當候選策略未通過前面的檢查時，便停止後面的檢查。因此，這種規模的搜尋所保留的候選策略，是依照看到結果之前就寫好的規則來評分的。

同樣的六個步驟適用於 ES 上的每一種規則類型，從突破策略到均值回歸皆然。期貨演算法交易的五種策略類型，以及各自的回測方式一文概述了每種類型通常會在哪裡失敗。下一步，請開啟你打算測試的代碼在 CME 集團上的合約說明頁，記下它的乘數、跳動點價值與交易時段，並在載入任何一根 K 棒之前，先設定每筆交易的手續費與滑價。

常見問題

股票期貨是什麼？

股票期貨是一份合約，約定今天就固定某檔股票或某個股價指數在未來某一天的價格。ES 這類指數期貨採現金結算，買賣雙方只交換約定價格與指數水準之間的差額。個股期貨做的是同樣的事，只是標的是單一公司的股票，而且上市的交易所較少。

股票指數期貨是用來做什麼的？

有兩類人會使用股價指數期貨。持有股票投資組合的避險者會賣出指數期貨，讓指數下跌時，空方期貨部位的獲利能抵銷損失。投機者，包括系統化交易者，則買賣期貨以從價格變動本身獲利。兩者在每筆交易上都要支付手續費與滑價。

股票指數期貨到期時會拿到股票嗎？

不會。ES、NQ、YM 與 RTY 等指數期貨都是現金結算。交易所每天依當日結算價支付或收取價差，到期日則以最終結算價結清仍未平倉的部位。多數系統化交易者會在到期前轉倉到下一個合約月份。

「股票期貨」和股票是同一回事嗎？

不是。股票是你擁有的一家公司的股份；股票期貨則是一份關於某檔股票或某個指數未來價格的合約，而指數期貨你並不擁有任何股票。因為你持有的是合約而不是股份，所以放空期貨和買進期貨一樣容易，而且部位每天都會逐日盯市。

參考資料

• CME Group. E-mini Nasdaq-100 Futures Contract Specs. https://www.cmegroup.com/markets/equities/nasdaq/e-mini-nasdaq-100.contractSpecs.html
• CME Group. Micro E-mini Nasdaq-100 Index Futures Contract Specs. https://www.cmegroup.com/markets/equities/nasdaq/micro-e-mini-nasdaq-100.contractSpecs.html
• CME Group. FAQ: Micro E-mini Equity Index Futures. https://www.cmegroup.com/articles/faqs/frequently-asked-questions-micro-e-mini-equity-index-futures.html