累積 Delta：期貨交易人能看到什麼，以及它的限制

目錄

1. 累積 Delta 能告訴期貨交易人什麼？
2. 成交量如何依買價與賣價拆成買進量與賣出量？
3. 如何建立累積 Delta 線？
4. 如何搭配價格使用累積 Delta 背離？
5. 累積 Delta 需要什麼資料？
6. ES 的動能替代指標測試顯示了什麼，又沒顯示什麼？
7. 累積 Delta 有多可靠？信任它之前該檢查什麼？
8. 常見問題
9. 參考文獻

累積 Delta 能告訴期貨交易人什麼？

累積 Delta 是在賣價成交的量，減去在買價成交的量，所得的累計總和。它顯示哪一方更主動地跨越價差，因此記錄的是過去的買壓或賣壓。它是紀錄，不是預測：價格不必跟著這條線走，而測試它需要含買價與賣價報價的逐筆資料。

概念很簡單。在期貨委託簿上，願意等的買方在買價掛限價單，願意等的賣方在賣價掛限價單。想立刻成交的人則跨越價差：買方付賣價，賣方打買價。累積 Delta 計算這些急著成交的交易量，並保留兩者的差額。線上升，代表在計算期間內買方比賣方更急；線下降，則是賣方更急。

這使累積 Delta 和你能放上圖表的多數指標不同。RSI 或希爾伯特振盪器（循環指標）這類指標，只由價格建出。Delta 則由每筆成交的方向建出，而價格 K 棒並不儲存這項資訊。它屬於訂單流工具一族，與成交量分布、市場輪廓並列；市場輪廓的價值區與 ES 的 POC一文談的正是這個相鄰的工具。

本文要論證的是：累積 Delta 可靠地告訴你誰比較主動，僅此而已。主動買進可能撞上一面掛單賣出的牆，價格紋風不動。Kirilenko、Kyle、Samadi 與 Tuzun（2017）描述了相反的情況：2010 年 5 月 6 日的 E-mini S&P 500 期貨，主動賣出壓倒了掛單買進，價格大幅移動。同樣的 Delta 讀數，後面可能接著這兩種結果。價格會不會跟上，是經驗問題，只有用對資料做的回測能回答。

成交量如何依買價與賣價拆成買進量與賣出量？

在賣價成交的交易計為買進量，在買價成交的交易計為賣出量，而這種歸類需要每筆成交當下的買價與賣價報價。這個拆分是整個指標的基礎，值得弄清楚哪裡精確、哪裡是推測。

想像一個市場攤位。不講價、直接付開價的買家，是主動買方。接受第一個出價的賣家，是主動賣方。你站在攤位旁邊記下每一筆交易，兩邊都能算；如果只從帳本讀當天總銷售額，就算不出來。帳本就是價格 K 棒給你的東西；站在攤位旁邊，就是含報價的逐筆資料給你的東西。

單筆成交的歸類規則如下：

1. 記下成交價、成交量，以及當下的最佳買價與最佳賣價。
2. 若成交價等於賣價，標為買進（+ 成交量）。
3. 若成交價等於買價，標為賣出（− 成交量）。
4. 若成交價落在價差之內，或在兩個報價之外，套用固定規則，例如與前一筆成交價比較（價格上升為買進，價格下降為賣出），或與價差中點比較。

第 4 步是錯誤進來的地方。價差大於一個跳動點時，有些成交會落在兩個報價之間；有些成交則是在報價變動之後才被報出。這些成交是依慣例貼標籤，其中有些標籤是錯的。在一天中大部分時間價差都維持一個跳動點的高流動性合約上，不明確成交的占比很小；在成交清淡的合約上，或消息公布後的最初幾秒，占比較大。寫下資料商或你自己的程式用的是哪一種規則，因為同樣的成交、不同的規則，建出的兩條 Delta 線不會一致。

如何建立累積 Delta 線？

先把每根 K 棒的 Delta 算成賣價成交量減買價成交量，再從選定的起點逐根相加，並事先決定總和要在交易時段開盤時歸零，還是持續累加不歸零。要記住的公式只有一條：

單根 K 棒 Delta ＝ 賣價成交量 − 買價成交量

這裡的賣價成交量，是該根 K 棒內歸類為買進的成交口數總和；買價成交量，是歸類為賣出的成交口數總和。任一根 K 棒上的累積 Delta，等於從起算點到該根為止所有單根 Delta 的總和。

這個例子說明起點為何重要。採用交易時段歸零時，任一時刻的水位代表開盤以來的淨主動性，線可以逐日比較。採用連續累加時，水位帶著數日或數週前的歷史，數字本身意義不大；只有方向與近期波動的形狀有用。兩種選擇都成立。不成立的是混用，或是在看到哪一種讓過去的訊號更好看之後，才去改歸零規則。

還有兩個選擇會改變這條線。K 棒大小決定線被平滑的程度：一分鐘 K 棒顯示每一次爆發，日 K 棒只顯示淨結果。再來，上一節的成交歸類規則，決定了什麼才算買進。三者都要在看圖表之前固定下來。

如何搭配價格使用累積 Delta 背離？

Delta 背離，是價格創新高或新低，累積 Delta 卻沒有創下同樣的新極值；只有把「新高」「未能確認」和隨後的進場都寫成精確條件，它才成為可檢驗的規則。常見的解讀是：價格是在比先前更不積極的買盤下上漲，所以漲勢疲弱。常見的解讀只是假說，不是結果。

確認與背離的樣子如下：

情境	價格	累積 Delta	常見解讀
多頭確認	更高的高點	更高的高點	買方仍在跨越價差；趨勢完好
空頭背離	更高的高點	較低的高點	新高是在較不積極的買盤下創下
空頭確認	更低的低點	更低的低點	賣方仍在跨越價差；趨勢完好
多頭背離	更低的低點	更高的低點	新低是在較不積極的賣盤下創下

背離在圖上事後很容易看出，事前卻很難定義。可檢驗的版本，每個詞都要有數字：

1. 新高：最近 N 根 K 棒的最高收盤價，N 要寫明（例如 20）。
2. 未能確認：該根 K 棒上的累積 Delta，比同樣 N 根內它自己的最高值低至少一個固定幅度，以口數或百分比表示。
3. 進場：背離那根 K 棒收盤後，在下一根 K 棒開盤賣出，不在高點本身進場，因為高點要事後才知道。
4. 出場：固定的 K 棒根數、回到 Delta 高點，或以跳動點計的停損，於測試前選定。

這些設定各自產生不同的訊號數量與不同的結果，這正是模糊版的背離無法檢驗、精確版卻可以的原因。憑肉眼在過去圖表上畫出的規則，和會重繪的訊號有同樣的問題：LuxAlgo 指標的重繪與訊號檢驗一文說明了，為什麼無法用數字寫出的訊號就無法評分。更大的問題，也就是可檢驗的技術分析工具與指標有哪些，歸結起來也是同一點。

累積 Delta 需要什麼資料？

只有每筆成交都附帶買價與賣價報價的逐筆資料，才能算出真正的累積 Delta；沒有報價的逐筆資料、一分鐘 K 棒與日 K 棒都只能近似，所以 Delta 回測的成敗，取決於你所用的資料。這是這個指標在實務上的主要限制，而且是資料限制，不是邏輯限制。

資料類型	能否算出真正的 Delta	近似方法	典型用途
含買價與賣價的逐筆資料	能	不需要近似；只有落在價差之內的成交才依規則歸類	即時 Delta 圖，也是 Delta 回測唯一可靠的基礎
沒有報價的逐筆資料	部分	成交方向規則：價格上升算買進，價格下降算賣出	粗略的 Delta；價差變寬時，歸類錯誤增加
1 分鐘 K 棒	否	由收盤價落在該根 K 棒高低點之間的位置估計	以成交量加權的動能替代指標，不是 Delta
日 K 棒	否	同樣的收盤位置估計，但粗糙得多	不適用於日內 Delta；只能作為動能的替代指標

一分鐘與日 K 棒的估計值，要直白說明。若依收盤價在 K 棒區間內的位置推測買進占比，你建出來的是以價格為基礎的指標。這並沒有錯，但它不是 Delta：主動買進撞上掛單賣方、讓收盤停在區間中段，這正是 Delta 本應揭露的情況，它卻無法反映。購買或記錄逐筆資料之前，可先讀期貨何時需要逐筆資料回測，了解檔案長什麼樣、會膨脹到多大；各種指標各自需要什麼資料，則見Delta、足跡圖等訂單流指標的回測的整理。

還有兩項資料檢查。交易所與資料商的時間戳記必須精確到毫秒或更細，否則成交會對上錯的報價。另外，報價與成交紀錄必須涵蓋你打算交易的相同時段；用日盤成交加上全時段報價建出的 Delta 線，每次開盤都會出錯。

ES 的動能替代指標測試顯示了什麼，又沒顯示什麼？

由於多數歷史 K 棒資料無法帶有 Delta，這裡用標準指標組成的規則，作為 Delta 背後動能概念的替代指標；結果顯示的是納入成本、多空皆做的 ES 日線測試長什麼樣子，而不是累積 Delta 本身會有什麼表現。這次執行測試的是替代規則，不是累積 Delta 本身。

Delta 線上升背後的概念，是一方比另一方施壓更強。以價格為基礎的動能規則，用日 K 棒就能承載一個相關的概念。搜尋在 ES 日 K 棒、2019-01-02 至 2025-06-30、多空皆做、一口的設定下，試了 High-Low Exhaustion Oscillator 規則的 1,024 個候選策略；規則是唯一的進場與出場依據，沒有停損、沒有停利、沒有濾網。依報酬相對回撤，保留了一個候選策略。下列數字都是這一個候選策略的結果。

把這張表當成一個資料點，而不是對動能或 Delta 的定論。保留下來的候選策略，是事後從 1,024 次嘗試中挑出來的；在許多次嘗試裡選最好的，會讓被留下的那一個看起來比實際好：它的部分結果是規律，部分是在這段歷史中成為贏家的運氣。Bailey、Borwein、López de Prado 與 Zhu（2014）說明了，隨著嘗試次數增加，多次回測中的最佳者會多快被墊高。這條規則並未以讀者可期待重現的方式「賺到」這筆錢，而六年半裡 200 筆交易，對每筆平均數字來說也偏少。

這次執行確實顯示的，是一個可用的測試長什麼樣子：多空兩邊都做、一口、固定期間，成本計入結果之內。在 AlphaPrime（Valynox）中，回測會把你設定的手續費與滑價，算進每個候選策略的評估，並在下一根 K 棒成交，所以上表的平均每筆損益已是淨額，而不是事後還要被成本縮減的毛額。真正的 Delta 測試會保留這些全部設定，只更換資料與規則。

累積 Delta 有多可靠？信任它之前該檢查什麼？

累積 Delta 可靠記錄的是誰跨越了價差，而不是價格有沒有跟上；所以信任 Delta 規則之前要檢查：書面規則、買賣價逐筆資料、每筆交易的成本，以及依事先訂好的標準解讀的樣本外結果。每項檢查都排除一種讓指標看起來比實際好的情況。

1. 取得含買價與賣價報價的逐筆資料。沒有它，你測的是價格替代指標；前面資料一節已說明，那是另一種指標。
2. 固定歸類規則與歸零規則。兩者都寫下來。看到結果後再改任何一個，測試就變成了搜尋。
3. 把進場、出場與背離條件寫成精確數字。回看長度、最小背離幅度、進場的 K 棒、出場規則。背離一節的四步清單可當範本。
4. 以每筆交易都計入手續費與滑價的方式回測。Delta 規則常在日內頻繁交易，所以必須先拿平均每筆損益和一買一賣成本比較，其他再說。
5. 依事先寫好的標準判斷樣本外結果。留出資料中最近的一段，決定怎樣算通過，然後只跑一次。方法見樣本內與樣本外的切分與資料量。

這些步驟的好結果，是一條規則在沒見過的資料上、扣除成本後平均每筆損益仍為正，訊號分散在許多天，而不是擠在同一週。壞結果，則是規則只在某一種歸類慣例下有效，或滑價加倍後獲利就消失。兩種結果都有用；第二種讓你免於交易一條只描述過去的線。

下一步：拿你已在看的 Delta 圖，用一行寫下它的歸零規則，一行寫下它的歸類規則，再把你相信的一個背離訊號寫成精確數字。若今天無法用數字寫出這三項，這就是購買任何資料或做任何測試之前，最先要補上的事。

常見問題

期貨交易中的累積 Delta 是什麼意思？

累積 Delta 是在賣價成交的量，減去在買價成交的量，所得的累計總和。在賣價的成交計為主動買進，在買價的成交計為主動賣出。線上升，代表在計算期間內買方跨越價差的次數多於賣方。它記錄過去的壓力，本身並不預測下一步走勢。

累積成交量 Delta 和累積 Delta 一樣嗎？

一樣。累積成交量 Delta 常縮寫為 CVD，同樣是買進量減賣出量的累加。不同的繪圖工具名稱不同，有時成交歸類規則或歸零規則也不同，所以同名的兩條線可能有差異。比較數值前，先確認線背後的規則。

累積 Delta 每天都會歸零嗎？

取決於你選的設定。採交易時段歸零時，線在每次開盤從零開始，水位顯示開盤以來的淨主動性。採連續累加時，水位帶著前幾天的歷史，只有方向與近期形狀有意義。在看圖表之前先選定一種規則，整個測試都沿用。

能用 1 分鐘 K 棒算出累積 Delta 嗎？

不能得到真正的 Delta。一分鐘 K 棒儲存開盤、最高、最低、收盤與總成交量，但不記錄哪些成交打到買價或賣價。你可以依收盤在 K 棒區間的位置估計買進占比，但這個估計由價格建出，漏掉 Delta 要顯示的情況，也就是主動買進撞上掛單賣方。真正的 Delta 需要含買價與賣價報價的逐筆資料。

本文的 ES 測試能證明 Delta 背離有效嗎？

不能。這次執行測試的是用標準指標組成、跑在日 K 棒上的動能規則，因為日 K 棒無法帶有 Delta。它是從 1,024 個候選策略中依報酬相對回撤保留下來的一個，事後挑出贏家會讓它看起來更好。它顯示的是納入成本、多空皆做的測試長什麼樣子。Delta 規則需要買賣價逐筆資料與它自己的測試。

參考文獻

• Bailey, D. H., Borwein, J., López de Prado, M., & Zhu, Q. J. (2014). Pseudo-Mathematics and Financial Charlatanism: The Effects of Backtest Overfitting on Out-of-Sample Performance. Notices of the American Mathematical Society, 61(5), 458–471.
• Kirilenko, A., Kyle, A. S., Samadi, M., & Tuzun, T. (2017). The Flash Crash: High-Frequency Trading in an Electronic Market. The Journal of Finance, 72(3), 967–998.