eVWAP 是什麼：在 ES 期貨上回測錨定 VWAP 規則

目錄

1. eVWAP 是什麼？與 VWAP 有何不同？
2. VWAP 如何由價格與成交量計算？
3. 錨定 VWAP 的錨點該怎麼選？
4. eVWAP 能用在進場與出場嗎？
5. ES 期貨上「價格對 VWAP」的回測顯示什麼？
6. VWAP 在日內 K 棒上有哪些限制？
7. 常見問題
8. 參考文獻

eVWAP 是什麼？與 VWAP 有何不同？

eVWAP 是錨定 VWAP：一條成交量加權平均價，從你選定的點開始，之後持續累計，而不是像一般 VWAP 那樣在每個交易時段開盤重新開始。建立在它之上的規則可以在期貨上回測，但前提是錨點由書面規則放置，而不是憑眼睛。

VWAP（成交量加權平均價）是自某個起點以來，所有成交合約的平均成交價，每根 K 棒按其成交量比例計入。VWAP 成交量加權平均價指標頁完整說明了定義；本文談的是如何測試它。交易時段 VWAP 是常見的版本：從交易時段開盤開始，到下一次開盤就作廢。eVWAP 則保留一條線，從錨點一路延續，錨點就是你指定為起點的那根 K 棒。名稱裡的字母，指的是這條線起算的事件或位置；有些圖表把同一條線稱為錨定 VWAP。

交易時段 VWAP 好比每載一位乘客就歸零的計程車計費表。eVWAP 則是一個計費表，你在自己選的地點啟動，之後不再歸零。兩者衡量的是同一件事，以成交量加權的平均價格，只是涵蓋的時間長度不同。在可檢驗的技術分析工具與指標之中，VWAP 是少數用到成交量的一個，這也是它的結果取決於資料中成交量欄位的原因（最後一節會談到）。

屬性	交易時段 VWAP	eVWAP（錨定 VWAP）
起點	每天的交易時段開盤	你選定的一根 K 棒
重設	每日	從不重設，除非你移動錨點
顯示什麼	今天的平均成交價	自錨點以來的平均成交價
存續後期的表現	到了下午難以再動	數個交易時段後難以再動
兩者何時一致	只有錨點是交易時段開盤時，而且只到下一次開盤為止

VWAP 如何由價格與成交量計算？

VWAP 是每根 K 棒的典型價格乘以成交量的累計和，除以成交量的累計和，所以大量 K 棒對這條線的拉力比小量 K 棒大，而且線走得越久越難移動。典型價格是一根 K 棒最高價、最低價與收盤價的平均，用一個數字代表該 K 棒內成交發生的位置。

本文唯一的公式：

VWAP = 總和（典型價格 × 成交量）÷ 總和（成交量）

其中典型價格是一根 K 棒最高價、最低價與收盤價的平均，成交量是該 K 棒的成交口數，兩個總和都從錨點 K 棒累計到當前 K 棒。可以把它想成一桶水。每根 K 棒倒入一些水（成交量），水有溫度（價格）。桶裡的水只有一個溫度，就是 VWAP。大量的水一倒入，溫度變化大；少量的水幾乎不改變溫度；桶越滿，新倒入的水越難撼動它。

對測試有兩個影響。第一，VWAP 不是移動平均：沒有任何資料會從計算區間中掉出，所以舊的大量 K 棒在整條線的存續期間都保有其權重。第二，這條線會隨時間變硬，所以「價格穿越 VWAP」的規則，在錨點之後的最初幾根 K 棒常常觸發，之後少有觸發。因此，錨定線的回測表現，取決於規則觸發時錨點有多老。

錨定 VWAP 的錨點該怎麼選？

以程式只憑資料就能重複的書面規則來選錨點，因為看過圖表後憑眼睛選的錨點無法測試，還容易讓結果看起來更好。錨點是上述公式中累計開始的那根 K 棒。最漂亮的錨定 VWAP 圖表，把錨點放在重要的低點或高點，而這個點是數週後才知道它重要。把回測放在那根 K 棒上，用的就是未來。

回測可以放置的錨點：

1. 交易時段開盤。錨點是每個交易時段的第一根 K 棒。這就是一般的交易時段 VWAP，也最容易測試。
2. 前一個波段高點或低點，以 N 根 K 棒定義。波段低點是指低點低於左右各 N 根 K 棒低點的那一根 K 棒。每確認一個新波段，錨點就移到新波段，確認時間是波段 K 棒之後的 N 根 K 棒。規則必須以確認的那根 K 棒作為它最早可以採取動作的 K 棒，而不是波段 K 棒。
3. 結算、到期或轉倉日。錨點是合約月份結算後，或連續月資料轉倉後的第一根 K 棒。台指期是每月固定日期；ES 則是每季。
4. 排定的經濟數據公布或選擇權到期。錨點是某個有日期的事件之後的第一根 K 棒。關注賣方伽瑪曝險（GEX）價位的交易者，有時會把錨點放在重設這些價位的到期日，因為造成這些價位的部位，是從那天起才建立的。

手挑的圖表轉折點不在清單上，是有原因的。若你把錨點放在「四月那個明顯的低點」，那是你看著價格從那裡漲走之後才選的。從它畫出的線，在大部分漲幅中都會在價格下方，而「價格在錨定 VWAP 之上就買進」的規則，恰恰在讓你選出這個錨點的那張圖上表現亮眼。同一條規則改在依波段定義放置的錨點上測試，包括失敗的那些波段，才是誠實的版本。

eVWAP 能用在進場與出場嗎？

VWAP 線可以產生三種可測試的規則：依價格相對於這條線的位置交易、價格拉回這條線時進場，或價格回到這條線時出場；每一種在測試之前，都必須寫成針對 K 棒收盤的固定條件。人們問的「eVWAP 能用在進場與出場嗎」，答案簡短：能，只要規則寫明哪一根 K 棒收盤觸發哪一種委託。

規則類型	進場條件	出場條件	押注的對象
價格在線的哪一側	K 棒收在線上方：做多。收在線下方：做空。	K 棒收在線的另一側	錨點以來的買方都獲利，而且持續買進
拉回這條線	價格原本在線上方，一根 K 棒觸及這條線後收回線上方：做多	固定停利、移動停損，或收在線下方	這條線是買方防守的價位
回到線出場	任何其他進場規則	K 棒收在線上或穿越這條線	平均成交價是行情失去動力的位置

依序寫出來，這條「價格在線哪一側」的規則如下：

1. 以上一節的其中一種規則放置錨點。
2. 等一根 K 棒收在線上方（做多）或線下方（做空）。看收盤、而不看 K 棒內的觸及，可避免測試用到事後才知道的價格。
3. 在下一根 K 棒開盤送出委託。決定在收盤做出；成交在稍後。
4. 當一根 K 棒收在這條線的另一側時平倉；若規則是反手，就在下一個開盤建立反向部位。

先單獨測試 VWAP 條件，再加其他條件。拉回規則常搭配震盪指標來抓轉折時機，例如隨機指標 KD（Stochastic Oscillator）與其超買、超賣讀數，但兩者合併測試，你無從知道是哪一部分在起作用。先單獨執行 VWAP 條件，讀它扣除成本後的交易筆數與平均每筆損益，再加第二個條件，觀察改變了什麼。下一節就是用最單純的規則「價格在線哪一側」做這件事，不加任何其他東西。

ES 期貨上「價格對 VWAP」的回測顯示什麼？

一條單一規則的「價格對 VWAP」策略，在 ES 日 K 棒上測試 2019 年至 2025 年年中，每筆交易收取 $20 手續費與 $25 滑價，沒有停損與濾網。搜尋在 1,024 個候選策略中保留了其中一個；它的數字既顯示這條規則做了什麼，也顯示為什麼事後才挑出保留下來的那一個，會讓結果看起來更好。這次測試使用 AlphaPrime（Valynox），在 ES 日 K 棒上，期間 2019-01-02 至 2025-06-30，多空皆做，一口。這條規則是上述日內錨定線的替代：被測的線由日 K 棒建立，從規則設定的位置開始，而不是你在日內圖表上放置的錨點。

數字要一起讀，不要一個一個讀。持倉時間占比 91.62%，代表這條規則幾乎一直持有部位，所以它更接近在多空之間切換，而不是等待機會才進場的規則。在涵蓋的年份裡，S&P 500 大部分時間上漲，只要價格在平均價之上就做多的規則，大部分時間都在做多，也會收下一部分漲幅。六年半內 67 筆交易，約每月一筆，加上平均每筆損益 $1,636.72，吻合這個畫面：交易少，每筆持有數週。每筆 $20 手續費與 $25 滑價，相對於這個平均每筆損益只占一小部分，與日內交易相反，日內交易是成本決定結果。

一口合約 $56,977.5 的最大回撤，是要拿來對照淨損益 $109,660 的數字。經歷這條曲線的交易者，會在某一時點回吐相當大一部分獲利，並撐過這段，沒有停損、也沒有濾網，因為規則本來就沒有這兩項。獲利因子 1.769 與勝率 65.67% 描述的是已平倉的交易；至於一筆交易在等 K 棒收到線另一側的期間，未平倉虧損延續了多久，這兩個數字說明不了。

接下來是讓結果變好看的部分。這個候選是在搜尋試過的 1,024 個中保留下來的，是在 1,024 個結果全部揭曉後，依報酬相對回撤挑出的。其他候選的設定不同，多數表現較差。事後從許多個裡挑出最好的，會把保留結果抬高到超過這條規則在新資料上的表現；Bailey、Borwein、López de Prado 與 Zhu（2014）說明了這個抬高的幅度隨嘗試次數增加會變多大，而回測過度最佳化：為什麼最漂亮的回測通常被高估用白話解釋了其中的機制。表中沒有任何內容說明「價格對 VWAP」規則賺到這筆錢，或讀者可以預期同樣結果。表中說明的是：這條單純的規則扣除成本後，約每月交易一次，而且一路上承受的回撤超過其獲利的一半。1,024 個候選每一個都付了 $20 手續費與 $25 滑價，且都在訊號後的下一根 K 棒成交，因為 AlphaPrime 的回測就是這樣處理每一次評估，所以保留下來的候選不是只在扣除成本前才看起來最好的那一個。

VWAP 在日內 K 棒上有哪些限制？

在日內 K 棒上，VWAP 取決於成交量欄位、交易時段邊界與資料的時區，所以回測在採信任何 VWAP 規則的結果之前，都必須檢查這三項；期貨成交量分散在不同合約月份，接近轉倉日時還要多檢查第四項。日 K 棒會掩蓋這些問題，因為每根 K 棒本來就是一個交易時段、一個總成交量。日內 K 棒則會讓它們現形。

設定	日 K 棒	日內 K 棒	資料上要檢查什麼
成交量欄位	當日總成交口數	每根 K 棒的成交量可能缺漏、由逐筆成交筆數估算，或只來自單一資料來源	把一天內各 K 棒的成交量加總，與交易所公布的該合約當日成交量比對
交易時段邊界	每天一根 K 棒，無需設定	必須正確設定交易所的交易時段起點，否則交易時段 VWAP 會在錯誤的 K 棒重設	在你的資料中找出一個交易時段的第一根 K 棒，確認它是該時段的第一個成交時間
時區	只有日期	若資料標記的是另一個時區，每根 K 棒都會位移，重設會落在交易進行中途	拿已知事件（例如美國現貨股市開盤）的時間戳記，對照你的圖表
合約轉倉	價格上一個轉倉跳空	轉倉前後數日，成交量分散在兩個合約月份	查看轉倉週各月份的成交量；決定 VWAP 讀哪個月份的 K 棒

交易時段邊界在 ES 上最需要留意，因為這個合約整夜交易，而許多交易者希望 VWAP 從美股開盤開始，而不是從電子交易時段開始。兩者都是有效的錨點，但會產生不同的線與不同的交易，所以規則必須指明其中一個。交易所不時會調整交易時段；請到交易所的合約頁面確認目前的時間，並在設定回測前，用免費工具期貨現在有開盤嗎？，查看你所在時區的交易時段起點。

還有兩個較小的重點。典型價格要用真實的開高低收 K 棒：平均 K 棒（Heikin Ashi）是由前面的 K 棒平滑而來，以它建立的 VWAP 並不是任何人實際付出的平均價。另外，在期貨上，要決定錨定線在轉倉時如何處理：如果你的連續月資料在每次轉倉時調整舊價格，錨點在轉倉之前的線，就是以調整後的價格建立，與交易者當時看到的線並不相符。

接下來要做的測試只需十分鐘。打開一個交易時段的 ES 或台指期日內資料，取你選定的交易時段起點之後的前五根 K 棒，照上面範例的方式手算公式。把你算出的第五個值，與圖表在那根 K 棒上顯示的交易時段 VWAP 比較。若兩者不同，表中四項設定就有一項是錯的，修正它要先於測試任何 VWAP 規則。

常見問題

eVWAP 與錨定 VWAP 是同一個東西嗎？

是。兩個名稱都指從交易者選定的 K 棒開始、不做每日重設而持續累計的成交量加權平均價。計算與交易時段 VWAP 完全相同；只有起點不同。圖表與文章會用 eVWAP、錨定 VWAP 與 AVWAP 稱呼同一條線。

ES 期貨最適合哪個錨點？

沒有單一最佳的錨點；只有回測能放置的錨點，與回測無法放置的錨點。交易時段開盤、以固定 K 棒數定義的波段高點或低點、轉倉或到期日，以及排定的公布，程式都能從資料中找出。用同一條規則、同樣的成本測試每一個，保留樣本外仍站得住腳的那一個，而不是在你自己選定的圖表上看起來最好的那一個。

VWAP 在日 K 棒上有效嗎？

只要 K 棒帶有成交量，就能計算。在日 K 棒上，每根 K 棒的成交量是整天的成交，這條線從錨點一路跨日延伸，所以它的表現像一條長期、以成交量加權的平均，而不是日內參考線。本文的 ES 測試因此使用日 K 棒：結果描述的是一條緩慢、幾乎一直持倉的規則，而不是日內 VWAP 策略。

回測 VWAP 策略需要逐筆資料嗎？

不需要，只要你的 K 棒帶有可靠的成交量欄位，而且規則讀的是 K 棒收盤。只有在規則要對 K 棒內的觸及做出反應，或你希望 VWAP 隨每一筆成交更新時，逐筆資料才重要。在採信 K 棒成交量之前，把一天的 K 棒成交量加總，與交易所公布的該合約該日成交量比對。

VWAP 規則可以匯出到我的交易平台嗎？

寫成 K 棒收盤條件的 VWAP 規則，可以匯出為策略原始碼，到平台匯出頁面所列的平台。匯出之後，用同樣的資料執行平台自己的回測，並把交易明細與研究報告比對，因為平台的成交量欄位與交易時段設定，可能與研究時使用的不同。

參考文獻

• Bailey, D. H., Borwein, J., López de Prado, M., & Zhu, Q. J. (2014). Pseudo-Mathematics and Financial Charlatanism: The Effects of Backtest Overfitting on Out-of-Sample Performance. Notices of the American Mathematical Society, 61(5), 458–471.
• Bailey, D. H., Borwein, J., López de Prado, M., & Zhu, Q. J. (2017). The Probability of Backtest Overfitting. Journal of Computational Finance, 20(4), 39–69.
• Harvey, C. R., & Liu, Y. (2015). Backtesting. The Journal of Portfolio Management, 42(1), 13–28.